02/05/2022 - 23:09

各国政府通过信用担保、优惠贷款和暂停利息支付等政策，向受到疫情冲击的消费者和企业提供了充足的流动性，从而成功缓解了疫情给他们带来的经济痛苦。这些政策虽然为资产负债表提供了有效支持，但也导致私人部门债务激增，使2008年全球金融危机以来宽松融资环境引起的杠杆稳步上升趋势进一步持续下去。

2020年，全球私人部门债务增幅已达到全球国内生产总值的13%，比全球金融危机期间的增长速度更快，几乎与公共部门债务的增速相同。

国际货币基金组织估计，近期的高杠杆将导致经济复苏进程放缓，其在今后三年的平均累计影响程度在发达经济体为GDP的0.9%，在新兴市场为GDP的1.3%。

国际货币基金组织的专家 Silvia Albrizio、Sonali Das、Christoffer Koch、Jean-Marc Natal和 Philippe Wingender 发表文章说，分析表明，在具有以下特点的国家，疫情对经济增长的不利影响可能要大得多：（1）债务更多地集中于财务吃紧的家庭和脆弱的企业；（2）财政空间有限；（3）破产制度效率低下；以及（4）货币政策需要迅速收紧。

低收入家庭和脆弱企业（负债累累、无法盈利且难以支付利息的企业）通常更难承受高额的债务。结果是，它们今后可能会更大幅度地削减消费和投资支出。因此，疫情期间低收入家庭和脆弱企业债务增长幅度最大的国家，未来经济增长受到的不利影响也最大。

在具备详细数据的国家中，中国和南非的家庭债务率上升幅度最大。但这两个国家的家庭债务情况非常不同：在中国，较低收入家庭的杠杆增幅最大；而在南非，杠杆增长主要发生在较高收入家庭。

在发达经济体中，美国、德国和英国的低收入家庭的债务增幅较大，而法国和意大利的较贫穷家庭的杠杆率实际上还下降了。

疫情对不同企业的影响也存在差异。脆弱的企业——主要集中在接触密集型服务行业——往往需要借债来应对疫情导致的收入下降。因此，在接触密集型行业占比较高的国家，未来投资水平可能会较低。

随着经济复苏、通胀加速，政府在退出超常规的支持政策时，应考虑财政和货币政策收紧对财务最困难的消费者和企业的影响。

在复苏进展顺利、资产负债表状况良好的国家，财政支持可以更快缩减，从而为央行工作提供支持。对于其他国家，在经济向复苏阶段过渡的过程中，政府应针对最脆弱群体提供财政支持，同时保持可信的中期财政框架。

为防止货币政策迅速收紧造成严重的、可能长期持续的扰动，政策制定者应密切关注金融部门的不利发展状况。

在一些国家，受到疫情重创的部门出现破产潮，并可能蔓延到其他经济部门。这些国家尤其需要关注金融部门的情况。这些国家的政府可以鼓励企业破产重组，而不是破产清算；在必要时，还可以为企业提供偿付能力支持。

当局还应加强重组和破产机制（例如通过专门的庭外重组），以促进资本和劳动力迅速重新配置到生产率最高的企业。

同样，如果高额家庭债务威胁到经济复苏，那么政府就应考虑对其实施具有成本效益的债务重组计划，目的是将资源转移到那些更可能花费收入的较脆弱群体。这些项目在设计上应尽量减少道德风险。

简言之，家庭和企业近期债务激增对经济复苏步伐构成了风险。但这种风险并不是平均分布的。对低收入家庭和脆弱企业的资产负债表进行仔细、实时的监测，是妥善退出支持措施的关键。这可以避免它们在融资环境收紧时突然陷入困境。