分拆不会解决汇丰控股的政治困境

2022年5月6日11:15 CST 更新

汇丰控股有限公司(HSBC Holdings PLC, 0005.HK, HSBC, 简称：汇丰控股)是欧洲市值最高的银行，大部分收入都来自亚洲，总部却设在英国。现在，该行的最大股东中国平安保险(集团)股份有限公司(Ping An Insurance (Group) Co. of China Ltd., 2318.HK, 601318.SH, 简称：中国平安)正敦促其采取可能包括分拆亚洲业务在内的有力措施，来纠正这一不便的安排。

汇丰控股正在进行一项重大重组，使其业务进一步向亚洲倾斜；2021年亚洲业务在其税前利润中的占比为65%。实现这一目标的进展缓慢，加之与新加坡星展集团(DBS Group Holdings Ltd., D05.SG)等规模较大的亚洲竞争对手相比，汇丰控股的股价仍低于疫情前水平，可能是促使中国平安采取更激进行动的因素之一。中国平安持有汇丰控股约8%的股份。

不过，隐藏在此事背后的是地缘政治因素：随着中国与西方民主国家之间的关系恶化，汇丰控股越来越多地发现自己两面受压。当汇丰控股采取行动取悦香港或中国内地政府时，比如在2020年表态支持香港实施严厉的国家安全法，它得罪了西方政界人士。当该行配合美国对华为技术有限公司(Huawei Technologies Co.)违反制裁行为的调查时，它又遭到了中国官媒的口诛笔伐。

因此，在东西方之间的中间地带进行更为变通的安排，或在对立的双方部署不同的独立业务，这有一定逻辑可循。但是，如果目标是让总部位于香港的汇丰控股亚洲业务免受西方政治风险的影响，那么分拆充其量只是局部解决方案，对于保护新公司免受目前和未来可能的美国制裁等最棘手问题的影响，几乎无济于事。

如果最终汇丰进行了拆分，可能会有利于解决该行东西方业务结构扭曲所造成的一些较平常，或者说影响程度较小的监管问题。《金融时报》(Financial Times)援引匿名消息人士的话报道称，英国监管机构在疫情期间要求汇控停止派息让中国平安感到特别恼火。鉴于新冠疫情对大多数东亚大型经济体及其不同政治选区的破坏性较小，一个总部设在香港、专注于亚洲业务的独立企业所采取的策略或许会有所不同。

不过，对于美国和欧洲的制裁措施这种人们容易视而不见的最大风险因素，汇丰分拆亚洲业务并独立运营也不会提供太多的掩护。汇控庞大的贸易融资业务和其他跨境业务仍严重依赖于接入全球美元体系。西方国家政府已因俄罗斯入侵乌克兰而对贸易实施严格限制，具体措施涉及对俄罗斯的高科技出口和石油进口。任何违反此类制裁的金融机构都可能被美国监管机构切断与美元支付系统的联系；一旦中国未来进攻台湾，也可能遭受制裁。

最近发生的一些事件虽然可能会削弱美元的主导地位，比如说西方国家冻结俄罗斯官方储备资产之举，但其他事件有望助力进一步巩固美元的主导地位。未来几年，随着美国国债收益率飙升，中国经济增长面临周期性和结构性不利因素，以及中国央行采取行动扶持国内经济，对人民币计价资产的需求增长似乎会放缓。

将汇丰一分为二，分别更直接地受制于不同政治选区，这种拆分可能会更容易取悦一些股东，并化解较温和的公共关系灾难。但那个最大的政治风险依旧存在。