菲力浦莫里斯寻求通过收购Swedish Match重返美国市场

2022年5月12日12:35 CST 更新

从奥驰亚集团(Altria Group Inc., MO)剥离出来14年后，菲力浦莫里斯国际集团公司(Philip Morris International Inc., PM)希望重返美国市场，这次是通过无烟产品业务。

这家在美国境外分销万宝路(Marlboro)香烟的烟草巨头已向Swedish Match提出了160亿美元的全现金收购报价，后者总部位于斯德哥尔摩，生产Zyn口服尼古丁袋。该价格较《华尔街日报》(The Wall Street Journal)周一报道这两家公司正进行并购谈判之前目标公司的股价有39%的溢价。

根据FactSet的估计，这笔交易将使菲力浦莫里斯的年销售额增加20亿美元，并使其来自加热烟草棒和口服尼古丁袋等非燃烧产品的净收入份额从2021年的29%提高到2022年的36%左右。管理层希望在2025年前将这一比例提高到50%以上，并已投入90亿美元在内部开发自己的无烟产品。在那些对仍严重依赖可燃香烟销售的烟草公司持谨慎态度的投资者看来，这种转变可能增加吸引力。

根据FactSet所汇总分析师预期的均值，包括Swedish Match的净债务和股息支付在内，菲力浦莫里斯将总计支付175亿美元价款，是目标公司2022年估计利息﹑税项﹑折旧﹑摊销前收益(EBITDA)的18.4倍，是2023年估计EBITDA的17倍左右。根据过去20年烟草业的重大交易，这个倍数非常高。Bernstein指出，2017年，英美烟草(British American Tobacco PLC, BTI)仅以11.7的倍数就收购了Reynolds American Inc. (RAI)。

考虑到菲力浦莫里斯真正想要的只是该业务的一部分，这尤其昂贵。Swedish Match大约75%的EBITDA来自无烟产品，其余来自雪茄和打火机。即使给予雪茄和打火机业务的估值与Reynolds American交易中的倍数一样——考虑到其雪茄品牌在美国面临更严格的监管，这已算非常优厚——也意味着无烟业务的估值在20倍以上。

诚然，Swedish Match的无烟业务在2022年第一季度的销售额同比增长了16%。而且它有机会在新的市场上推出Zyn，特别是在某些欧洲国家，该品牌在这些国家的分销比在美国有限。

对菲力浦莫里斯来说，更重要的是在美国拥有业务。美国是世界上最有价值的无烟烟草市场，目前由竞争对手英美烟草和电子烟品牌JUUL Labs主导，后者由奥驰亚部分拥有。收购Swedish Match将使菲力浦莫里斯立即成为时髦的口服尼古丁袋领域的头号公司，在美国市场占有64%的份额，领先于奥驰亚和英美烟草的18%和11%。

菲力浦莫里斯将在美国拥有两个工厂，一个在肯塔基州，一个在亚拉巴马州，以及一个由15万个销售点（如便利店和加油站）组成的分销网络。随着未来几年菲力浦莫里斯在美国市场推出自己的电子烟和加热烟草产品，这一基础设施将很有价值。奥驰亚目前已经获得了在美国分销IQOS的许可，但对Swedish Match的收购提议是菲力浦莫里斯想要摆脱这一合约而单独开展业务的最新迹象。自从该收购谈判的消息传出以来，奥驰亚的股价累计下跌了近十分之一。

至少另外一家大型烟草公司提出竞争性收购的可能性看起来很低。英美烟草和奥驰亚将面临反垄断问题，而日本烟草(Japan Tobacco Inc. 2914.TO)可能因其在俄罗斯的大量敞口而分心，不会考虑一笔价格高昂的交易。Cowen事件驱动团队的分析师指出，从Swedish Match最新股价看，现有收购提议完成的可能性约为93%。Swedish Match和菲力浦莫里斯看起来很般配。