沙特阿美市值冠全球，股票却只是二流

2022年5月17日14:30 CST 更新

沙特阿拉伯国家石油公司(Saudi Arabian Oil Co., Saudi Aramco, 简称﹕沙特阿美)能从高油价中获利，而沙特政府获利更多。

沙特阿美2019年上市时，大多数国际股东都对其IPO交易望而却步，造成这种情况的矛盾冲突在该公司周日公布的强劲财报中得到了充分体现。小股东担心自己的权益排在持有多数股权的政府之后，这种担忧不无道理。

全球油价处于每桶100美元左右，受此提振，沙特阿美实现了395亿美元的利润，第一季度的平均资本回报率为27.2%。与国际竞争对手一样，沙特阿美派发了股息，削减了债务，并向股东提供了些许红利。与同行不同的是，该公司将大幅增加资本支出，从去年的319亿美元增加到今年的400亿至500亿美元。

对于沙特阿美公司的小股东来说，布伦特原油价格在每桶略低于100美元是最佳价位。随着布伦特原油价格上涨，沙特阿美按照产油价值向政府支付的特许权使用费也会增加：油价低于每桶70美元时，支付比例为15%，高于70美元、低于100美元的部分为45%，高于100美元的部分为80%。因此，在油价高于每桶100美元的情况下，高出的大部分价值都会流向沙特政府。高油价也会加大用户减少使用量或者转向替代品的风险，从而永久性地降低长期需求。

身为控股股东的沙特政府能够因油价保持高位而获得经济利益，这或许有助于解释沙特阿美在俄罗斯入侵乌克兰引发能源危机期间的做法。由于市场担忧俄罗斯的大量石油出口可能损失，油价随之上涨，油市持续紧张。作为有能力影响国际油市的石油生产商，沙特阿美能够压低基准石油价格，但却没有这样做。根据Joint Organizations Data Initiative，该公司最大可持续产能为1,200万桶/日，但3月份的产量只有1,030万桶/日。

沙特阿美打开产油闸门可能需要时间，但其第一季度的石油产量增长2.7%，仍显得颇为不力。在此前与俄罗斯的一波石油价格战期间，沙特阿美将产量从2020年3月的970万桶/日提高到2020年4月的1,200万桶/日，推动油价一度跌至负值。西方官员一直在游说沙特增产，但沙特坚持执行石油输出国组织(Organization of the Petroleum Exporting Countries, 简称：欧佩克)缓慢增产的现有计划。中国的新冠疫情防控举措会降低全球石油需求，这个风险切实存在。但沙特阿美的决定也使油价保持高位，充实了沙特国库，也避免惹怒俄罗斯。俄罗斯是欧佩克维持内部合作和纪律的重要伙伴。

沙特阿美的股价今年上涨了近三分之一，重新坐上世界市值最大上市公司的宝座，但其业绩落后于壳牌(Shell PLC, SHEL)、埃克森美孚(Exxon Mobil Corp., XOM)和雪佛龙公司(Chevron Corp., CVX)。沙特阿美估值相对仍然较高，基于利息﹑税项﹑折旧﹑摊销前收益(EBITDA)计算的企业价值为7.4倍。美国的同业企业的企业价值约为5倍，欧洲企业约为3倍。

在经营方面，沙特阿美可能是一台运转良好的机器，但对于沙特政府以外的所有投资者而言，该公司的前景仍然暧昧不明。