家乐氏能从业务分拆中受益吗？

2022年6月22日12:40 CST 更新

可以理解为什么家乐氏(Kellogg Co., K)管理层希望抛开谷物业务，专注于增长更快的零食业务。但不太清楚这对股东来说是否是最好的，这将让他们持有一个独立运作的处于已经失宠行业的谷物业务，而无法获益于更大的集团带来的协同效应。

该公司周二表示，将分拆北美谷物业务，这项业务去年的销售额约为24亿美元。该业务孕育了20世纪中期市场营销的标志性吉祥物，如Tony the Tiger和Toucan Sam。该公司还将分拆或可能出售其植物性食品业务，包括销售额约3.4亿美元的MorningStar Farms品牌。

这将留下一个114亿美元的全球零食业务，包括品客(Pringles)、Pop-Tarts和Cheez-It等品牌，以及Eggo华夫饼。家乐氏表示，过去两年，这一组合的内生销售额增长达到了高个位数，而这两年该公司整体的增长分别为6%和3.5%。

家乐氏的上述分拆似乎是出于对亿滋国际(Mondelez International Inc., MDLZ)的羡慕。这家全球零食巨头拥有奥利奥(Oreo)和吉百利(Cadbury)品牌，是2012年10月剥离Kraft Foods Group Inc. (KRFT)其余部分后剩下的。根据FactSet的数据，自那以来，该公司股票的总回报率为207%，而标普500必需消费品指数的回报率为150%。

亿滋国际目前的估值是预期销售额的2.7倍，预期市盈率为19.3倍，而家乐氏分别为1.6倍和16.6倍。因此，家乐氏的全球零食投资组合本身可能会获得更好的估值倍数。

分拆对以植物为基础的业务也有合理性，虽然该业务盈利，但现在正在一个快速变化的类别中与多家更激进、尚未盈利的竞争对手竞争。它很可能获益于一个更注重增长的所有者群体。

这就剩下了陈旧可怜的国内谷物业务。该业务无疑面临短期挑战，例如去年的工人罢工和工厂火灾。但多年来，随着消费者的偏好已经从早餐中含糖、高度加工的碳水化合物转移，谷物业务已经是一个受到挑战的类别。家乐氏表示，它的目标只是在剥离后实现整个谷物业务的 “稳定”销售。

这将留下一个114亿美元的全球零食业务，包括品客(Pringles)、Pop-Tarts和Cheez-It等品牌，以及Eggo华夫饼。

图片来源：JUSTEN WILLIAMS FOR THE WALL STREET JOURNAL

管理层周二表示，该业务将受益于能把更多注意力放到谷物这单独一个品类上，暗示最近资源和管理层的注意力已经更多地分配到其它产品类别上。该公司还指出，在近期和长期内都有机会改善这项业务的利润率。然而，目前尚不清楚在失去与更大集团的协同效应且成本增加的情况下，如何在长期内实现这一点。

公司经理们似乎总是在合并时强调协同效应的益处，在分拆时强调战略重点的优势。但在周二的电话会议上，分析师们似乎对家乐氏表达了特别的怀疑。他们不仅就信息技术、物流和管理费用重叠等成本失去协同效应的问题追问经理们，还就由于与零售商的谈判影响力下降而造成的潜在收入损失提问。

更加专注于扭转家乐氏谷物业务的经营状况很可能只会让问题变得更让人头疼。