投资者押注价值股将继续跑赢成长股

包括埃克森美孚在内的能源股的飙升提振了价值股。

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AQR Capital Management的管理兼创始负责人Cliff Asness和Research Affiliates的创始人兼董事长Rob Arnott表示，走势落后多年的价值型股票终于有了上涨空间。

尽管在2022年令人头晕目眩的大跌行情中，美国股市几乎没有哪个角落是毫发无损的，但价值型股票（传统上被认为市净率较低的股票）的表现却超过了大多数股票。以一项指标衡量，价值股跑赢快速成长股的幅度有望创下2001年以来之最。

走势名列前茅的股票中，包括传统上增长较慢的公司，如埃克森美孚(Exxon Mobil Corp., XOM)、默克公司(Merck & Co. Inc., MRK)和Molson Coors Beverage Co.(TAP)。这些股票今年以来都实现了两位数的百分比涨幅，而同期标普500指数下跌了18%。与此同时，随着美联储加息以遏制高通胀，在过去10年大部分时间推动股市上涨的大型科技股走低。

AQR Capital Management的管理和创始负责人Asness表示，他从来没有对投资价值股这么兴奋过。

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Asness和Arnott表示，尽管价值股最近上涨，但与成长股相比，前者估值仍异常之低。

“像我这样的人，无论是出于法律还是诚实的原因，都不应使用保证这个词，我也不会这么说，”Asness最近在接受采访时表示。“但我从来没有对投资价值股这么兴奋过。”

在未来几天，投资者将关注住房、制造业和消费者信心数据，以试图判断美国股市的发展轨迹。

Asness说，价值股的估值相对较低，他由此相信，未来三到五年内价值股前景光明。他说，AQR在2019年底曾将许多投资策略适度向价值股倾斜。截至今年3月底，该公司的资产管理规模达1,170亿美元。

据AQR称，其专门的价值投资策略，即Equity Market Neutral Global Value策略，今年截至5月的总回报率为52.5%。同期标普500指数的总回报率（包括股息）为-12.8%。

与此同时，Arnott说，相对于成长股，价值股会有一段很长的时期表现出色，而现在可能只处于早期阶段。截至3月底，Research Affiliates设计的投资策略用于管理1,680亿美元资产。

“随着相对估值更加接近历史常规水平，我将保留淡化这一观点的权利，”Arnott说。“但从目前的水平来看，我认为价值股将有10年的辉煌期，尤其是辉煌的三到五年。”

投资者使用多种指标来衡量股票估值的高低。一个常用方法是将一家公司的股价与预期每股收益进行比较，这样投资者就可以看出他们为每股收益所需支付的价格。一个此类衡量标准显示，价值股的估值看起来仍严重偏低。

“当估值非常低时，股票的反弹往往又快又猛，”Research Affiliates的创始人及董事长Arnott说。“今年我们无疑亲眼见证了这一点。”

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根据美银全球研究(BofA Global Research)的数据，今年5月底，罗素1000价值指数基于未来12个月预期利润的市盈率为14.3倍。与此同时，罗素1000成长指数的预期市盈率为22.5倍。

该行的分析显示，这使得该价值基准指数的市盈率只达到该成长指数市盈率的63%，低于1978年底以来71%的平均水平。去年11月底，该价值指数的市盈率仅为该成长指数的53%。

“当估值非常低时，股票的反弹往往又快又猛，”Arnott说。“今年我们无疑亲眼见证了这一点。”

价值股的领先地位代表着近期主导股市的动态发生了转变。多年来，随着投资者纷纷涌入那些承诺在未来迅速扩张的公司股票，估值不高的价值股表现一直被成长股甩在身后。从2009年到2021年，罗素1000价值指数的表现仅在2012年和2016年超过了罗素1000成长指数，在其他11个年份都表现落后。

事实证明，2020年新冠疫情暴发，数字公司蓬勃发展，实体经济部分停摆，对价值股造成了特别大的打击。与此同时，美联储将利率降至接近零水平以支持经济，促使投资者在风险更高的资产中寻求回报。他们大举买入成长股，无论蓝筹股科技公司，还是不太成熟的企业，助推罗素1000成长指数在当年飙升37%，而罗素1000价值指数仅微升0.1%。

今年的情况不一样。在美联储持续加息的情况下，美股普遍下跌，但成长股的跌幅尤其大。利率上升侵蚀了成长型公司期望在遥远的未来所赚取利润的价值。

今年以来，罗素1000价值指数已累计下跌12%，而罗素1000成长指数下跌了25%。根据FactSet和道琼斯市场数据(Dow Jones Market Data)的信息，价值股跑赢成长股的幅度创出2002年以来同期最大值。如果在今年剩余时间里，这13个百分点的领先幅度得以维持，价值股跑赢成长股的幅度将创2001年以来年度最大值。

拖累罗素1000成长指数今年大幅下跌的是一些权重排名靠前的成分股跌势：Facebook母公司Meta Platforms Inc. (FB)今年以来累计下挫49%，英伟达(Nvidia Corp., NVDA)累计下跌42%，亚马逊公司(Amazon.com Inc., AMZN)累跌30%。

与此同时，能源股的飙升提振了价值股指数；能源股是今年以来标普500指数中唯一上涨的板块。今年以来，埃克森美孚(Exxon Mobil Corp., XOM)的股价累计上涨42%，雪佛龙公司(Chevron Corp., CVX)上涨23%。Arnott表示，他超配了能源股，但随着能源股的上涨，他已小幅降低此类股票的仓位。

在伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Inc., BRKA)最近的年会上，能源板块大受推崇。该公司首席执行官沃伦．巴菲特(Warren Buffett)长期奉行价值投资。

“我基本上爱上了标准石油公司(Standard Oil)，”伯克希尔哈撒韦公司的副董事长查理·芒格(Charlie Munger)说。“我希望世界其他地方都能像我们的大型石油公司一样运转良好。”

埃克森美孚和雪佛龙都是标准石油公司衍生出来的企业。最近几个月，伯克希尔哈撒韦买入了西方石油公司(Occidental Petroleum Co., OXY)的股票，并增持了雪佛龙的股份。今年迄今，西方石油公司的股价已上涨了近一倍。

可以肯定，预测各板块股票的短期表现可能是危险的。无论自认为是价值型投资者的Arnott，还是谈论价值股吸引力的Asness，都表示并不想夸耀价值股最近的表现。

“我应该是一个理性的定量分析师，但我是一个非常迷信的理性定量分析师，我认为，在这个行业里，你应该在退休或死亡之后才有资格沾沾自喜，”Asness说。“所以我不会绕场跑几圈以庆祝胜利。但这并不意味着我不享受这轮涨势。”