财报季开启，美国股市面临四大风险

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Joseph Adinolfi

投资者对美国经济增长放缓的担忧已经体现在大宗商品价格的下跌上，同时美元走强令美国跨国公司的海外利润承压，在此背景下，美银全球研究(BofA Global Research)和其他卖方研究机构的分析师都特别提到了如下悖论：对企业利润增长的预期仍相对强劲，同时分析师又担心通胀和金融环境收紧可能在年底前引发美国经济衰退。

美国股市今年以来表现糟糕，许多遭受沉重打击的投资者正指望（至少是相对于预期而言的）强劲的上市公司业绩驱动美国股市出现一次持久反弹。另一些人士则担心，上市公司的利润经历了新冠疫情后的持续复苏，在2022年第一季度甚至好于预期，因此一旦第二季度的业绩令人失望，美国股市可能失去又一个已所剩无几的支撑。

根据标普全球市场财智(S&P Global Market Intelligence)的信息，截至周一，对标普500指数季度每股收益增长的预期已从一个月前的5.3%的升至5.5%。根据FactSet慧甚的数据，在标普500指数成份股公司中，率先发布财报的18家成分股公司的利润总体而言好于预期——不过，大部分公司的财报还未出炉，包括该市值加权基准指数中市值排名靠前的成分股公司。

这种情况将从本周晚些时候开始改变。分析师所称的“财报季”将于周四正式拉开帷幕，届时摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co., JPM)和另一些美国大行将发布财报。到7月29日，超过70%的标普500指数成份股公司将已公布第二季度业绩。

虽然标普500指数公司的季度盈利通常会超过预期，但FactSet指出，如果4-6月份仅仅是达到盈利预期，美国公司的利润增长将是2020年第四季度以来最慢的一个季度。

在投资者准备迎接众多财报之际，MarketWatch将多家大投行在财报季开始前与客户的交流做了一番汇总。摩根大通将于周四发布财报，从而拉开本财报季的帷幕。

强势美元带来风险

摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)首席股票策略师Michael Wilson因为准确预言了今年股市的下跌而备受称赞。在疫情期间股市反弹的大部分时间里，他也是华尔街最怀疑这波涨势的人物之一。他对股市未来的走势仍然看跌，在周一的研报中提醒客户，强势美元可能为第二季度企业盈利带来意想不到的巨大阻力。

总体来说，美国公司约有30%的营收来自海外。强势美元意味着企业蒙受汇兑损失，对冲成本也越来越高。

“从股市的角度来看，美元走强将对许多大型跨国公司的业绩构成重大阻力。而且这次美元走强来得太不是时候，因为企业已经疲于应对成本上涨、库存上升/过剩、以及需求放缓所带来的利润率压力，”Wilson和他的团队写道。

Wilson指出，标普500指数的盈利修正与美元走强之间存在负相关关系，他说，这个问题比较简单：美元同比每上升一个百分点，就会对每股收益增长造成大约0.5个百分点的拖累。以如今美元同比上涨16%计算，所有其他条件不变，将意味着每股收益受到8个百分点的拖累。

今年晚些时候有经济衰退风险

由花旗集团(Citigroup Inc., C)的Scott Chronert率领的一支股票策略师团队在上周五的报告中写道，他们预计2022年下半年美国经济形势将更加乐观，而2023年更有可能出现衰退。如果第二季度盈利像花旗预期的那样具有韧性，将可能在短期内引发股市反弹，花旗团队将其称之为年底前的 “均值回归”交易。

他们还认为，大约一年前开始的通胀急升可能提振了企业盈利，因为企业可以提高其产品和服务的收费。企业盈利增长与美联储加息之间也有很强的关联，当央行开始降息时企业盈利放缓，加息时企业盈利上升。

“难以超越的可比数据”可能也是个问题

正如瑞士信贷(Credit Suisse)的Jonathan Golub所指出的那样，随着全球经济重新开放加速进入全力前进阶段，2021年第二季度的企业盈利增长幅度惊人。据FactSet，标普500指数的每股收益在2021年第二季度增长超过90%。这意味着今年要实现超越会很困难。

一家公司在每个季度的表现如何，最终是要靠与一年前同一季度的比较来判断的。而去年第二季度的强劲表现意味着标普500指数公司今年面临着“难以超越的可比数据”，尤其是在每股收益增长预期仅为5%的情况下。

而第三和第四季度的情形看起来要好一些。

“利润率压缩”是个威胁

企业盈利面临的另一个威胁是“利润率压缩”，也就是说，即使整体销售额上升，利润率也有可能下降。在通胀猖獗的时期，这很难避免。

按照高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)美国股票策略师David Kostin领导的分析师团队的说法，由于通货膨胀的推动，标普500指数公司的销售额第二季度预计将增长15%。然而，投入品价格上涨、工资和借贷成本升高意味着利润率预计将收缩18个基点，至12.2%。

更重要的是，如果不考虑能源行业盈利激增239%这一因素，预计2022年企业盈利将经历3%的收缩。

美国银行和高盛的分析师都表示，由于美元走强以及美国经济出现的躁动，预计第二季度的每股收益增速可能会放缓。

可以肯定的是，企业盈利并不是本周经济日历上可能影响市场的唯一关注点。通胀方面，劳工部6月份的消费者价格指数将于周三公布。市场将密切关注，尽管该数据不会完全反映出过去五周大宗商品价格的下跌，但可能影响美联储的加息计划。最近几周，有关增长放缓将导致大宗商品价格下降的预期，促使投资者和经济学家都调低了对美联储加息周期的预期。 据FactSet，平均预期是总体消费者价格指数(CPI)将同比上升8.8%，这将高于5月份8.6%的增幅。

（本文译自MarketWatch）