制药类股是美国经济衰退期的避风港

2022年7月15日15:00 CST 更新

随着美国制药行业上市公司下周开始公布业绩，投资者有理由更加关注美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)的一举一动。

美国的通货膨胀在大幅上升，而且市场基本上都预计美联储政策制定者将在本月晚些时候的下一次会议上加息0.75个百分点，在这种情况下，投资者纷纷寻找任何能找到的避风港，而制药股提供了一定的稳定性。该行业目前的走势与高盛金融状况指数(Goldman Sachs Financial Conditions Index)几乎同步，银根收紧推动医药股票上涨，因投资者纷纷涌向那些通常能相对较好地度过经济衰退期的股票。

高盛(Goldman)资深医疗健康行业的策略师Asad Haider说：“我做这行已经很长时间了，在与投资者的谈话中，宏观经济常常成为主要话题，该话题的突出程度极为少见。”

对经济衰退的担忧推动纽约证交所Arca制药指数(NYSE Arca Pharmaceutical Index)过去一年累计上涨9%，而同期标普500指数则下跌了13.1%。

并非所有的医疗健康行业都表现得这么好。由于消费者推迟治疗，牙科诊所和医院等消费者可自由安排接受服务的行业正在受到冲击。但是对于制药业来说，经济衰退可能没有那么糟糕，因为药品需求相对缺乏弹性，也就是说，人们会减少高档次的晚餐或度假，但不会减少该服用的药物。这将使辉瑞公司(Pfizer Inc., PFE)和默克公司(Merck & Co. Inc., MRK)等公司在经济放缓时仍可保持相对良好的利润率。这也意味着这些公司高于平均水平的派息似乎不会受到影响。

尽管由于制药类股近期强于大盘的表现，上述利好因素在一定程度上可能已在市场上得到反映，但制药股的防御性上涨可能尚未完全结束，如果持续的高通胀推动美联储采取更加紧缩的政策，则情况尤其如此。根据FactSet慧甚的数据，制药股目前预期市盈率约为14.6倍，低于标普500指数的16.1倍，鉴于后者中科技股权重较大，这也是合理的。如果美国经济恶化，制药股的估值应会继续缩小这一差距。

利率上升会侵蚀股息收入的相对价值，因此制药业的表现如何，将取决于行业领头羊能否说服市场，在许多关键药物专利逐渐到期的情况下，这些公司能够在中长期内实现利润的增长。Haider说，在制药业2021年的9,000亿美元收入中，约有2,300亿美元将在2025年至2030年间失去专利保护。同时，他表示，基于现金持有量和大型制药公司举借新债务的能力，制药企业可用于并购交易的资金至少有7,000亿美元。

那些有明确盈利增长轨迹的医药公司最有吸引力。礼来公司(Eli Lilly & Co., LLY)的股价在过去12个月中累计上涨37%，该公司拥有数项正在研发中的药品资产，其中包括一种治疗肥胖症的药物。

Haider认为，投资者也会青睐那些收购具有商业潜力或接近商业潜力的生物技术公司的企业。在高盛于6月份召开的一次医疗健康会议上，默克公司、安进公司(Amgen Inc., AMGN)和强生公司(Johnson & Johnson, JNJ)等公司的高管表示将继续寻找并购交易机会。据《华尔街日报》(The Wall Street Journal)最近几周持续报道，默克公司可能即将达成以约400亿美元收购Seagen (SGEN)的交易。辉瑞公司5月份宣布以116亿美元收购Biohaven (BHVN)，此外，百时美施贵宝公司(Bristol-Myers Squibb Co., BMY, 又名﹕必治妥施贵宝)上个月宣布以41亿美元收购Turning Point Therapeutics (TPTX)。

一个值得关注的主要领域是华盛顿方面正在谈判的药品定价法案。越来越多的迹象显示，某种形式的药物价格法案将作为一项整体性方案的一部分获得通过，这意味着制药行业的收入将受到打击。但这可能成为一个起到行业洗牌效应的事件，而不是对股价的拖累。虽然该法案中允许美国联邦医疗保险(Medicare)对一小部分药物进行谈判的条款对该行业来说是一个不利因素，但其对更依赖单一产品的公司的影响远大于对其他公司的影响，如再生元制药公司(Regeneron Pharmaceuticals Inc., REGN)，对该公司黄斑变性药物Eylea价格的限制可能会使其收入减少15%。该行业整体上都将受到冲击，但影响应该是可控的，分析师预测，这可能导致该行业的销售额下降几个百分点。

在美联储紧缩性口吻日益加重的情况下，寻求避险的投资者恐怕很难找到比制药业更好的避风港了。