保时捷是家好公司，如何实现独立性是关键

2022年7月19日11:10 CST 更新

保时捷(Porsche AG)有力地证明了它与最好的奢侈品牌一样具有吸引力：不断增长的市场、高利润率和经济韧性。但这家德国跑车制造商也有奢侈品的共同弱点：一个强大的控股股东。

周一，Dr. Ing. h.c. F. Porsche（该公司的正式名称）表示，今年的收入将增长至多18%，长期营业利润率将超过20%，而去年的数字是16%。在该公司定于第四季度进行的首次公开募股(IPO)前，投资者希望得到这样的承诺。20%以上的利润率将使保时捷跻身一个高端联盟，仅落后于估值很高的法拉利(Ferrari)一点点。

保时捷的卖点是，它介于法拉利(Ferrari)和宾利(Bentley)等“小众”奢侈品牌和梅赛德斯-奔驰(Mercedes-Benz)、宝马(BMW)和特斯拉(Tesla Inc., TSLA)等“高端”品牌之间。其新的利润率目标传递出的信息是，尽管它的规模更大，但其财务表现以及估值应被视为更接近小众市场。

历史是能提供支持的：过去20年里，保时捷从快速跑车小众市场扩展到更主流的产品领域，但似乎没有削弱其品牌和盈利能力。即使在2009年，当一些汽车制造商在金融危机中崩溃时，该公司的利润率也达到了近10%。

这种策略何时会走到尽头是一个很正当的问题。就像路易威登(Louis Vuitton)和古驰(Gucci)手袋一样，答案长期以来一直是尚未。电动汽车给保时捷提供了一个新的发展市场，尽管这个市场会蚕食其旧市场。该公司在这项技术上起步较早，远远领先于法拉利。

保时捷IPO的更大问题可能是，该公司将如何处理与其当前所有者大众汽车集团(Volkswagen Group)的关系。长期以来，大众汽车一直依赖保时捷的现金流为其盈利能力较差的品牌提供资金，即使在IPO之后，大众汽车仍将保留至少75%的股份。在投资、平台共享，或是半导体和电池等稀缺零部件的供应方面，将不可避免地存在利益冲突。

在与媒体记者的通话中，保时捷的管理团队表示，其目标是实现“企业独立性”和更快的决策。有一个迹象表明在保时捷IPO之前，大众汽车至少会给它留出一定的余地，那就是保时捷已经退出了一个开发下一代软件包的集团级项目，该项目已经落后于计划。

不太令人鼓舞的是，与大众汽车的合作协议仍在进行中。大众汽车、保时捷和保时捷创始人Piech家族之间有可能发生三方争斗，IPO后，除了持有大众汽车25%的经济权益外，该家族还将持有保时捷12.5%的直接经济权益。巩固家族控制的双重股权结构将在保时捷复制，而且似乎没有计划将公开交易的无表决权股份的自由流通量提高到相当稀薄的12.5%以上。

Bernstein认为750亿美元对保时捷来说是一个务实的估值。不过，要实现这样的估值水平，保时捷和大众汽车可能需要少花点时间谈论该业务，多解释一下将如何让保时捷具备应有的独立性。

于纳粹时期在德国制造的1939 Type 64 Berlin-Rome Rennwagon是全球第一辆可以称作保时捷跑车的汽车，其充分考虑了空气动力学的外形设计领先了竞品很多年。从最早上市的保时捷356到如今的保时捷911身上，都能找到这台始祖车的影子。8月17日，它将在美国拍卖。《华尔街日报》汽车评论员Dan Neil前往洛杉矶试驾这款已有80岁高龄的古董车，一起去看看它今天的表现如何。封面图片来源：Jack Schroeder Courtesy of RM Sotheby’s WSJ S Chinese