强势美元助推大宗商品市场回落

2022年7月20日11:20 CST 更新

大宗商品价格的牛市行情正遭遇美元飙升形成的强大阻力。

在俄罗斯入侵乌克兰之后，石油、金属和农产品的价格曾迅速攀升，但自6月初以来，这些产品的价格已大幅回落，部分原因是投资者担心一场会破坏需求的经济衰退即将到来。而另一个原因则是多数大宗商品都是以美元计价。对全球买家而言，美元上涨就意味着大宗商品价格变得更昂贵，进而拖累需求。

受美联储加息和全球经济忧虑推动，衡量美元兑一篮子货币表现的华尔街日报美元指数已升至2002年以来最高水平。而且几乎没有人预计美联储会在明年之前放弃加息。

瑞银全球财富管理(UBS Global Wealth Management)分析师Giovanni Staunovo说：“如果以美元计价的石油已经很贵，而美元又走强，那么（对于其他货币持有者而言）油价就更贵了。”

如果这种情况维持下去，且大宗商品价格继续承压，可能有助于抑制通胀，美联储或许也不必冒着将美国经济推向衰退的风险，如此急匆匆地大幅提高利率水平。

消费端压力已经得到一定程度的缓解。大宗商品遭遇的此轮抛售正在拉低汽油零售价格，一些投资者也开始憧憬美国的消费者价格通胀已经在6月见顶。

高盛集团(Goldman Sachs Group)能源研究主管Damien Courvalin称，从汽车使用情况和空中交通数据来看，几乎没有迹象表明中国和印度等主要进口国的燃料需求受到冲击。但他表示，随着价格上涨对消费者产生影响，这种情况势必会改变。

高盛估计，美元走强已将印度等国的成品油零售价推高相当于每桶10美元。高盛表示，炼油产能短缺又使每桶油的价格额外上涨了15美元。

国际能源署(International Energy Agency, 简称IEA)本月表示，美元走强以及成品油价格创多年高点，可能拖累新兴市场的石油需求。布伦特原油价格在6月初见顶时，以美元计价的涨幅为59%，但以人民币计价上涨了三分之二，以日圆计价则上涨了85%。

美元走强不仅增加美国以外市场购买原材料的成本，还可能鼓励非美国大宗商品生产商加大库存商品的销售力度，因为兑换成本国货币后这些生产商的利润将增加。例如，喀麦隆的咖啡供应量已经增加。

另外，美元大涨也使一些国家难以承受进口商品的成本。荷兰合作银行(Rabobank)的分析师Carlos Mera举例说，在阿根廷，美元的短缺导致政府发放的咖啡进口许可证减少。他还表示，阿根廷人开始担心出现咖啡短缺。

大宗商品市场和外汇市场之间的关系很复杂。从历史上看，原材料价格一直与美元汇率呈负相关关系，这意味着美元升值的时候原材料价格会下跌。

这不仅是因为美元走强打击了需求。对于铜和粮食来说，劳动力和其他投入成本大多以本币计价。因此，当智利比索或加元等货币走软时，生产成本就会下降。

石油方面，在页岩革命使美国成为主要能源出口国后，而且随着中东产油国开始将更多石油美元投资于美国资产，近年来市场形势变得更加复杂。过去一年，全球经济摆脱防疫限制的束缚实现复苏，推动油价与美元几乎同步走高。

不过自6月以来，油价与美元之间再次呈负相关关系。布伦特原油价格已从6月8日触及的高点下跌14%，至每桶106美元左右。同期华尔街日报美元指数则上涨了3.8%。

与此同时，凯投宏观(Capital Economics)大宗商品经济学家Caroline Bain表示，对经济衰退的担忧促使投资者解除对石油、铜等大宗商品的押注。今年早些时候这些投资者为对冲通胀风险，曾蜂拥押注这些大宗商品。