电子商务公司火热烧钱是个问题

2022年7月21日11:15 CST 更新

电子商务公司的股价在2021年高出了天际，这是由两股力量推动的：困守家中且现金充裕的消费者，还有低成本融资。这两个推进因素现在都岌岌可危，在这种情况下，其中一些公司消耗现金（也就是它们的备用燃料）的速度开始令人不安。

根据Stifel的一份报告，线上家俱销售商Wayfair、线上二手车销售商Carvana和Vroom都属于烧钱的互联网零售商，未来几年之内，它们将需要进行外部筹资或偿还到期债务，以避免现金短缺。该报告旨在追踪中小互联网公司的现金消耗情况。

Stifel估计，Vroom最快将于2023年需要外部资本，然后才能达到资金自足的状态，而Carvana最早将于2024年需要这样做。Wayfair有大约15亿美元的可转换优先票据在2025年到期，根据该报告，如果Wayfair想偿还这些票据，就需要改善其现金流状况，或者进行再融资。当然，这个时间的紧迫程度可能上升，也可能下降，具体取决于现金消耗的程度。

现金消耗，即负自由现金流，在Carvana尤为明显，该公司在2019年和2020年都消耗了近10亿美元。去年，其现金消耗速度提高了两倍，达到近32亿美元。据Visible Alpha调查的分析师称，预计该公司的自由现金流要到2026年才会转为年度正值。其规模较小的竞争对手Vroom去年消耗了近6亿美元的现金，在今年短暂缓解之后，预计该公司在2029年之前每年都会消耗现金。Wayfair在2020年和2021年拥有正的自由现金流，预计今年和明年将消耗现金。

一家公司在快速发展阶段大量消耗现金并不出奇，但风险在于，一旦风向不对，这种烧钱的势头就会变成熊熊篝火。这种情况可能已经在发生了。随着现金紧张的消费者将支出从商品转向服务，还有的人则选择恢复线下购物，一度有利的线上零售环境正在逆转。据Manheim表示，批发二手车价格近几个月来已经企稳。与此同时，整个家俱行业的销售增长已经放缓。

一段时间内不太可能恢复可观的收入增长。2021年，Carvana收入增长了一倍多，而Visible Alpha调查的分析师预计，从现在起到2026年，该公司复合年增长率料为25.4%。Wayfair的收入在2020年增长了近55%，但去年收入却下降了3%，分析师预计今年还会进一步收缩。虽然Vroom的收入在2021年增长了一倍多，但预计今年的销售额将下降22.4%，然后在2023年缓慢回升，仅增长2%。

由于利率上升，现金紧张的公司发行新债或为现有债务再融资的成本更加高昂。牵头上述Stifel报告的股票分析师Scott Devitt表示，Carvana最近的债券发行有点像一个警告信号。今年4月，Carvana宣布筹集了33亿美元2030年到期的票据，利率为10.25%，是其在2021年为类似期限票据所支付利率的两倍多。仅这一项融资就增加了超过3亿美元的额外年度利息支出，而该公司已经在大量消耗现金。Carvana宣布这笔融资后不久，就公布了一项削减开支和资本支出的运营计划。这笔融资的大部分用于为其收购一家汽车拍卖公司提供资金。

Devitt表示，从长远来看，他仍然看好电子商务。他还表示，如果一些情况能够朝着有利方向发展，一部分现金最紧张的公司可能仍有望获利。不过，鉴于一切都可能朝着完全错误的方向发展，投资者或许最好还是评估一下，他们是否愿意守着烧钱的公司度过最糟糕的情况。

随着美国通胀飙升和美联储加息，科技股今年开年以来的表现几乎是有史以来最糟糕的，无论是科技巨头还是小型科技创业公司，股价都在猛跌。《华尔街日报》金融市场记者Hardika Singh解释了为什么科技行业受到的打击如此严重，她说这不仅仅关系到过去一两年发生的事，更是因为过去十年间的爆炸式增长。封面图片制作：Jacob Reynolds WSJ S Chinese