投资者再次押注美国通胀将降温

最近，投资者对美联储政策预期的转变引发了债市的迅速波动。

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上周公布的美国通胀数据有所回落，令一些投资者感到宽慰，他们正进一步倾向押注物价涨势将见顶，尽管这种交易策略在过去一年曾给人带来损失。

7月份消费者价格指数(CPI)再次引发市场押注通胀更多是偶发性的而非结构性的，并认为美国联邦储备委员会（简称：美联储）将相应地放缓快速加息的步伐。投资者目前预计美联储9月份会降低加息幅度，并且仍押注美联储明年上半年将降息，并买入了科技公司的股票。如果利率回落，科技股将有良好表现。

这种举动表明，尽管美联储官员警告称有必要进一步加息，许多投资者仍认为物价持续上涨的情况会相对较快地结束。若美联储进一步加息，可能会危及股市和债市近期的涨势。

“我认为美联储告诉我们的是正确的：加息任务还没有完成，”普徕仕(T. Rowe Price)固定收益投资组合经理Michael Sewell说。“近期风险资产价格上涨的问题在于，如果美联储认为加息已经完成，那么通胀有可能再次飙升。”

从某种意义上说，密切跟踪通胀形势的交易员又见到了熟悉的情形。目前衍生品市场的主流预测是，未来12个月的通胀率将在3.3%左右，这与去年8月这个时候的预期一模一样。

然而，在过去12个月里，物价的上涨速度实际上接近这一速度的三倍，导致股票和债券在今年大部分时间里暴跌，交易员们都在为美联储的反应做准备。即便如此，许多投资者现在再次押注通胀将相对较快地下降，他们依据的是最新CPI数据以及债市、企业和消费者发出的经济可能即将放缓的信号。

贝莱德(BlackRock Inc.)固定收益部门董事总经理Bob Miller表示，投资者目前对通胀的看法与他们一年前的押注如出一辙。 Miller称，时间已证明那些预测有误，但美联储多次加息现已对物价涨势起到遏制作用。

“讽刺的是，一年期远期合约现在的定价与一年前相似，而后者的误差非常大，”Miller表示。“但重要的是要认识到这一年里发生了什么变化。”

Miller称，美联储退出疫期为支持经济所采取的政策，金融条件随之明显收紧。他表示，住房市场已因此降温，而且随着借贷成本上升逐渐影响方方面面，可能会使美国经济更广泛地放缓。

投资者对美联储正在取得进展的信心增强，因此他们已在回归今年早些时候因加息而遭受重创的交易。

7月份机票价格环比下降7.8%，为通胀数据降温做出了贡献。

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美国国债收益率已经下跌。10年期美国国债收益率上周五收于2.848%，低于6月份的峰值3.482%。美债收益率在很大程度上反映了市场对利率政策的预期。科技股反弹，纳斯达克综合指数自6月中旬以来累计上涨了23%。今年早些时候，利率的上升削弱了投资具有遥远潜在利润的公司的相对吸引力，从而令纳斯达克综合指数受到重创。

最近，投资者对美联储政策预期的转变引发了债市的迅速波动。债券交易员最初将美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在该央行7月政策会议后新闻发布会上的讲话解读为紧缩立场有所松动的信号，但几天后，随着其他一些央行官员加倍强调美联储在抗击通胀问题上的强硬立场，债市走势出现了逆转。

上周三美国7月份CPI报告出炉后，债市也出现类似走势。在弱于预期的7月份CPI数据公布后，美国国债收益率起初迅速下跌，表明当时投资者认为未来美联储将放缓加息步伐。而到了当天收盘时，美国国债收益率出现反弹，收复了大部分失地。

通过引用对过往经济周期的研究，HonTe Advisors的首席投资官Alex Gurevich仍预测，经济增长和通货膨胀的下降速度将超过许多人现在的预期。

“通常情况下，当市场定价开始反映降息预期的影响时，降息会比市场预期更快到来，”Gurevich说。“它发生的速度总是比人们所认为的更快。”

这意味着人们押注美联储放松利率政策的时间会早于该央行官员的预测。卡什卡利(Neel Kashkari)和埃文斯(Charles Evans)这两位不属于利率制定委员会的地区联储主席上周认为，美联储仍将采取更大力度的行动来抑制通胀。

6月份对美联储政策制定者进行的最新官方调查显示，大多数人预测加息会持续到2023年年底，利率将提高到至少3.5%-3.75%，甚至更高，相比之下当前的联邦基金利率目标为2.25%-2.5%。上个月，鲍威尔告诉记者，6月份的相关预测仍提供了很好的指引。

明年将获得美联储政策会议投票权的卡什卡利说，联邦基金利率可能需要在2023年底前达到4.4%。

而期货市场则预计利率将更早触顶，时间大概在明年春天，届时美联储料将迅速转向宽松政策。根据Tradeweb的数据，期货市场的交易员预计美联储将在2023年末把联邦基金利率回调至3.2%左右。

纽约梅隆(BNY Mellon)旗下Insight Investment的基金经理Gautam Khanna说：“我认为市场一直在以它们喜欢的方式、而非鲍威尔想要的方式来解读鲍威尔的言论。”

贝莱德的Miller表示，美联储官员一直坚称，解决通胀问题是他们的首要任务，鉴于此，只可能当他们在遏制价格涨势方面取得重大进展之后，才会在明年转为降息。

Miller说：“有趣的是，就在一年前，我们在措辞中把‘暂时性’这个词删除了。”他称，现在，暂时性通胀却恰恰又成为了市场所押注的。