为何说大众汽车的治理冲突会令保时捷上市迎开门彩？

2022年9月7日15:50 CST 更新

只有真正的市场崩盘才能让保时捷(Porsche)的首次公开募股(IPO)偏离轨道。

在外界就欧洲经济和疲软股市发出严重警告之际，大众汽车(Volkswagen)周一晚间表示，已决定推进旗下跑车品牌的少数股权IPO。这并不像听起来的那么奇怪：这家德国汽车巨头的这一举动还有其他原因，而不仅仅是把可能是其最有价值的品牌卖出尽可能的高价。

该交易在公司治理方面存在冲突。Porsche SE持有大众汽车超过一半的有表决权股份，这家上市投资机构由保时捷和皮耶希(Piech)家族持有多数股权。在IPO的同时，Porsche SE还将收购跑车制造商保时捷公司有表决权的股份中足以拥有否决权的少数股权。所以在这次IPO中拥有卖方控股权的公司也是最大的买方。

确切地说，Porsche SE财务利益的架构是由交易结构决定的，自2月份首次宣布以来，该结构没有改变。所有大众汽车的股东将获得总计达交易所得49%的特别股息，这给了Porsche SE一些动力来争取更高的IPO价格。但在该交易的另一边，它对获得较低价格的兴趣要强烈得多。

例如，如果IPO使保时捷公司的市值达到600亿美元，处于预期的低端，那么Porsche SE将为其购买的股票支付约60亿美元，其中扣除了它从支付给大众汽车所有股东的特别股息中获得的现金。如果估值上升到850亿美元，扣除股息后，该投资机构将不得不花费略高于85亿美元的金额。

无论市场状况如何，Porsche SE在推进IPO方面也存在非财务利益。这家投资公司控股大众汽车，而大众汽车拥有跑车品牌保时捷公司的控制权，这种复杂的结构是由2008年一个有损名声的事件造成的，当时保时捷试图利用衍生工具接管大众汽车，但以失败告终。保时捷和皮耶希家族很想结束这段不光彩的历史，重新对这家以他们之一的名字命名的公司直接持股。

他们没有采取措施管理这种利益冲突，而主要管理职位的安排更是加剧了这一问题。Porsche SE首席执行官Hans-Dieter Potsch是大众汽车监事会主席，负责监督新任首席执行官Oliver Blume的行动。Blume同时还是保时捷公司的首席执行官，这又带来了一连串的新麻烦。

当然，如果欧洲股市再次大幅跳水、吓坏投资者的话，这宗计划于本月底或下月初进行的IPO也不一定能如期开展。随着能源价格飙升，引发了经济衰退的预期，欧洲的汽车股以当地货币计算今年以来累计下跌了27%。就连保时捷希望被拿来相比的豪车品牌法拉利(Ferrari)也累计下跌了16%。但与大多数新股上市交易相比，这宗交易对行情看涨的市场的依赖较小。

对于大众汽车的投资者来说，这都不是好消息，但这确实意味着此次IPO无法像2018年阿斯顿·马丁(Aston Martin)那样在最好的时日定价，这些投资者将面临糟糕的结果。上述治理冲突恐怕会令保时捷的上市迎来开门彩。