美联储信息令人警惕，市场准备迎接硬着陆

2022年9月24日12:00 CST 更新

这一次，市场很清楚地理解了美联储的意图：通胀太高，很可能需要经历一场经济衰退才能降下来。

对于美国联邦储备委员会（简称：美联储）官员周三发布的经济和利率预测，以及美联储主席鲍威尔(Jerome H. Powell)随后的讲话，真的没有其他方式来解读。

市场之前预计美联储将把利率目标上调0.75个百分点，至3%至3.25%的区间，但没有想到官员们还预测利率将在一年后达到4.6%，比6月份预测的3.8%的峰值大幅提高。

官员们对经济展望的修订没有那么让人意外，但同样发人深省。直到本周，官员们还预测所谓的“完美的通胀减缓”，即通货膨胀率将从现在超过8%的水平急剧下降到2%左右，同时失业率几乎不上升。

这样的组合在二战后从未发生过。但现在，决策者预计一年后失业率将达到4.4%，而目前的失业率为3.7%，最近的低点为3.5%。自1948年以来，这种程度的上升只发生在经济衰退时或衰退前后。

金融研究公司LH Meyer/Monetary Policy Analytics的Derek Tang在Twitter上写道，美联储“在经济衰退尚未开始之际”预计预测失业率如此急剧上升，这是前所未有的。“他们想要告诉我们，经济将会硬着陆；没有其他办法。”

7月，市场因鲍威尔的讲话而上涨，他的言论被解读为是转向降息的预兆。事实证明，这种解读是错误的，周三，投资者没有重蹈覆辙。当天主要股指收盘大跌，两年期美国国债收益率进一步高于10年期收益率。自1980年以来，每次经济衰退之前都会出现这种收益率曲线倒的现象。

鲍威尔并没有粉饰事实。他说，通胀必须下降，这需要劳动力市场趋软。“我希望能有一种没有痛苦的方式来做到这一点。但没有，”他告诉记者。

他解释道：“没人知道这个过程是否会导致经济衰退，或者如果导致衰退的话会有多严重。”他指出，这取决于工资和物价压力消退的速度，而这反过来要看人们是否继续预期通胀率将回归2%，以及劳动力供应是否改善。

他没有像在之前的新闻发布会上那样重申经济软着陆的预期，即经济增长放缓到足以降低通胀的程度而不发生衰退。他表示：“由于政策需要更有限制性，或者在更长时间内保持限制性，经济软着陆的机会可能减少。”这正是美联储刚刚警告的未来会出现的情况。

不过，目前有太多指向不一的信号，足以令人怀疑美联储是否真的计划采取足够措施来降低通胀。首先，官员们仍预计明年经济增长1.2%，这更像是软着陆，而不是经济衰退——而且比预期中失业率上升时通常伴随的经济境况要强劲。

鲍威尔周三说，通胀必须下降。“我希望能有一种没有痛苦的方式来做到这一点。但没有。”

图片来源：DREW ANGERER/GETTY IMAGES

此外，与当前的通胀率相比，4.6%的利率总体上看并不是很高。为减缓增长和降低通胀，美联储通常必须将实际利率（名义利率减去通胀率）推升到远高于零的水平。剔除能源和其他波动因素，鲍威尔认为目前的核心通货膨胀率约为4.5%。如果是这样，那么4.6%的利率水平表明实际利率大约是零。

那么，如何才能像美联储官员预测的那样，使剔除能源和食品价格的通胀率在一年内降至3.1%？他们隐含的假设是，随着供应链乱局缓解和劳动力参与率提高削弱涨薪需求，大部分通胀率的下降将不会带来痛苦。这貌似合理；然而，正如鲍威尔承认的那样，这种预期自今年年初以来就一直存在，但并未成真。最近几个月，能源成本下降和供应链改善使情况有所缓解，不过这被几乎所有其他产品的价格上涨压力所淹没——这是强劲就业市场的一个结果，紧俏的就业形势仍在推动薪资每年上升10%。

因此，鲍威尔传递了一个悲观信息，市场也收到了这个信息。只是还不清楚这是否足够悲观。