通胀环境利好，开市客依然“超值”

2022年9月26日15:00 CST 更新

毫无疑问，开市客(Costco, COST)为其顾客提供了超值物品。但对投资者来说又如何呢？

这个问题对该股的潜在买家来说非常重要。该股目前的市盈率是标普500指数的两倍多，甚至超过了热门股Netflix (NFLX)。更重要的是，开市客市盈率较其自身的10年平均水平还高出15%，而该平均水平并不算低。这其中包含了很高的期望值，一定程度上可能也是上周四开市客公布业绩后，其股价在盘后下跌2.4%的原因所在，尽管其利润高于预期。

令人失望的一点可能是开市客在上调会员费一事上含糊其辞。竞争对手山姆会员商店(Sam's Club)最近宣布上调会员费，开市客应该也会有此行动。近些年来，这种情况每五年零七个月就会发生一次。开市客首席财务官Richard Galanti在上周四的业绩电话会议上说，开市客“目前没有具体的上调会员费计划”，不过他提醒与会者，如上推算的下一个五年零七个月时间点要到2023年1月。

值得注意的是，一切都在涨涨涨之际，愿意为开市客会员资格掏更多钱的消费者比例也在上升。在Jefferies进行的春季调查中，48%的开市客会员愿意为更高会员费埋单，该比例高于一年前的38%。Jefferies股票分析师Corey Tarlowe估计，若上调会员费，开市客未来两个财年美国和加拿大业务的利润每年都会比不上调会员费时提高低个位数百分比。

并不是说开市客需要拉动这个杠杆：过去九个季度，该零售商已成功使美国同店销售额平均提高了12.2%；该指标剔除了燃料价格和汇兑因素影响。在截至8月28日的这一季度，开市客剔除燃料和汇兑因素影响的美国同店销售额与去年同期相比增长了9.6%。其他大型零售商中没有一家能够如此快速地持续增长。与此同时，其会员依然忠诚。开市客上周四表示，最近一个季度，美国和加拿大的会员续费率达到史上最高92.6%，全球会员续费率触及历史之最90.4%。付费家庭会员的数量同比增长6.5%，达到6,580万人。

值得注意的是，开市客上个季度的营业利润率为3.5%——仅比一年前的3.6%低一丁点；而去年，其他零售商都面临巨大的利润率压力。这在一定程度上归功于开市客的内在优势。Galanti说，开市客商品数量有限，每种品类的库存单位(SKU)不超过4,000件，但采购量很大，负责采购货物的员工对产品的成本构成了如指掌，有能力讨价还价。他还表示，开市客的旅游业务出现了反弹——这是一个较小的收入驱动因素，但对利润率贡献很大。

从很多方面来说，如今的通胀环境对开市客来说都是一个理想环境。其客户群往往多为高收入人群。通胀令这些客户钱包吃紧，但也只是有价值意识，并没有紧到要放弃所有非必需消费品购买的地步。例如，开市客消费类电子产品的销售与去年相比实际上略有增长，即使Target (TGT)和百思买(Best Buy Co. Inc., BBY)等零售商在该类别的销售下降。不过，开市客不需要这种环境继续下去：在过去各种经济背景下，开市客的同店销售额都在增长，甚至在2007-09年的经济衰退时期也不例外。

未来几个月可能是对这种韧性的又一次考验。随着市场消化美联储不惜经济代价抑制通胀的最新信息，投资者可能会坚守开市客这样的防御股。此外，该公司还有上调会员费这张牌握在手里。

开市客的股票估值不低，但就像其会员一样，即使贵了一点，投资者也会倾向于继续持有。

Costco是美国规模最大、经营最成功的连锁超市之一。在这个视频里，《华尔街日报》零售业记者Sarah Nassauer将深入分析这一大型仓储式超市是如何从内部购物空间设计、选品陈列、低廉价格和会员制等方面打造独特的寻宝式购物体验，吸引顾客“剁手”抢购的。封面图片来源：Qian Weizhong/ZUMA Press WSJ S Chinese