经济低迷也会打击豪车品牌

2022年10月11日11:50 CST 更新

与面向大众市场的汽车品牌相比，豪华汽车品牌应该更具长期投资价值。但这并不意味着它们能不受经济衰退的影响。

保时捷(Porsche AG)IPO后不到两周，其市值就已经超过了其大股东大众汽车(Volkswagen AG)。考虑到资本结构的差异，这是一种简单的比较，但确实彰显出在需求减弱的风险变得难以忽视之际，投资者对豪车品牌的偏爱超过了普通品牌。虽然多数汽车制造商股票的市盈率倍数为中等个位数，但基于保时捷对今年的业绩预期计算，其目前的市盈率为将近17倍。

与此同时，大西洋两岸的经济担忧也越来越甚。在欧洲，投资者主要关注的是能源。即使有大规模的政府支持，高昂的电力价格可能也会抑制经济活动和消费者支出。在美国，通常以信贷方式销售的产品面临利率上升的问题。二手车龙头企业CarMax上个月公布的财季业绩不佳，这让整个行业感到担忧。该公司警告说，消费者支出将转向较小件的非必需品。

从某种程度上说，投资者在奢侈品中寻求避险是合理的。像保时捷或法拉利(FERRARI NV, RACE)这样的品牌可以对它们生产的车辆收取高价，而生产这些车辆的资本密集度并不比那些竞相提供高性价比的车辆高多少。这就是为什么高端生产商在现金流和资本回报率等衡量公司质量的经典指标上比其面向大众市场的同行好得多。

但这并不意味着保时捷没有周期性。尽管该公司几乎毫发无损地度过了短暂而不同寻常的新冠疫情引发的经济衰退期，但在之前的衰退期情况则不然：2008年其销售额一度下降22.5%。Canaccord Genuity的现金流专家部门Quest的分析师们指出，当时保时捷911跑车的表现甚至更糟糕，在截至2011年的五年中产量减少了一半以上。这款车型被该公司视为其品牌的体现，甚至将其股市代码命名为P911。

租赁业务可能是弱势所在，保时捷去年销售的汽车中，租赁占43%。一些买家可能为了方便而租赁，但其他人在没有租赁选项的情况下可能买不起这个品牌，租赁选项使豪车更容易获得，因为其剩余价值很高。利率的上升将挑战这种所有权模式背后的金融魔法，特别是在二手车价值从近期高点回落的情况下。

相反，鉴于目前待售车辆短缺（这是近三年来衰退水平的生产数字造成的），对于面向大众市场的汽车制造商来说，经济下滑可能没有想象中的那么危险。他们目前坐拥的庞大订单将会缩减，但供应和需求双双疲软的情况可能会令其可以将价格保持在高位。那些在好年景中努力重组的公司，如通用汽车公司(General Motors Co., GM)和Stellantis，对暴风雨所做的准备似乎比市场认为的要充分。

未来几年可能会让所有汽车制造商的盈利面临多年未经历过的质量考验，新冠疫情导致的需求下跌太短暂，影响基本可忽略不计。其结果可能并不像投资者似乎预期的那样明确。