美股莫名大涨可能又是熊市反弹

2022年10月17日16:30 CST 更新

有波动就有机会。何况是这么大的波动！上周四，标普500指数出现了2020年那一波震荡以来的最大盘中涨幅，在那一波剧烈震荡中该指数曾接近2020年3月的低点。上周五，该指数回吐了很大一部分涨幅。悄悄思量一下，有没有这样一种可能性：此番波动是2022年这轮大熊市终于在接近触底的迹象？

真实答案是，没有人能够对这些巨大的价格波动给出很好的解释。空头回补、所谓市场技术分析师的重要心理关口以及看跌期权达到偿付点等多种说法都有，但都无法得到证实。

基本面当然解释不清，因为大背景是通胀比之前预期的要高，这推高了债券收益率，起初冲击了股市。

“有趣的是，一则会被认为显然将起到负面作用的消息，结果却起到了正面作用，”市场策略师、爱丁堡Library of Mistakes（专门收集市场错误）的创建者Russell Napier说。“这在向我们传递某种讯息，我们得弄清是什么讯息。”

事后来看，新冠疫情期间的盘中大反弹是一个表明市场当时想要上涨的迹象。由于投资者深感悲观，任何可能卖出的人都已经卖出了；当买家出手时，他们压倒了剩余的卖家。

投资者现在也是深感悲观。同时，价格下跌的幅度促使许多人积极讨论何时可能是买入时机，截至在上周四创下低点，标普500指数自今年年初以来累计下跌26.7%。悲观情绪和购买意愿叠加，提高了市场在明确知道美联储加息结束前就开始再次上涨的可能性。美联储加息是对股价的最明显威胁。

就连债券投资者也开始认为，尽管面临进一步加息的威胁，但债券收益率的上升使得它们具有良好估值。

这样说来，有人认为上周四的市场下跌意味着价格已经跌到可以抄底的地步。一旦价格开始上涨，此前一直在等待触底的人就会因担心踏空而纷纷入市，有些人也许会因为技术因素（即K线图上的技术指标）跟进，还有些人会对看跌期权或卖空押注锁定利润。当价格下跌时，持有看跌期权或空仓的投资者可以获利。

这看似合理。但回顾历史，你会发现类似的盘中反弹并不常常标志着底部，而且在时间上往往与真正的底部相差好几个月。

自1990年以来，市场下跌后出现最大盘中反弹的日子是在2008年雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)倒闭后的震荡时期。当时，在出现那波强劲的盘中反弹后，随之而来的是一轮较大的熊市反弹，然后这轮涨势消失殆尽。在那个时候买入并持有的投资者，在2009年3月市场真正触底时可能后悔了。

在加息和经济衰退担忧的影响下，美国股市正跌至熊市区域，即市场从近期高点暴跌至少20%，这可能需要几年时间才能完全恢复。一些分析师说，熊市来临时，投资者最好的做法是像遇上真正的熊那样，保持冷静，不要贸然行动。《华尔街日报》的Gunjan Banerji解释了牛市回归所需的条件，以及相关预测的复杂性。封面图片制作：Jacob Reynolds WSJ S Chinese

在1997年10月、1998年8月、2000年4月、2001年1月、2002年7月、2010年5月和2011年8月的盘中强劲跳涨后，也出现了类似的短暂但大幅度的反弹（2011年8月那次反弹的背景是，美国信用评级被下调后不久市场上短暂爆发了乐观情绪）。

坏消息是：1990年以来上涨幅度至少齐平上周四的类似盘中反弹当中，只有两次盘中反弹（分别是2020年3月和1997年10月）得以持续。其余几次的上涨行情最多持续了三个月，之后便创下新低。

好消息是，除了2001年和2008年的情况外，新低并不比大反弹当天触及的低点低多少。

或许，在极度悲观情绪中的大涨告诉我们，我们正在接近低点，即使第一次大涨往往会产生糟糕的结果。如果你认为经济会有一个足够“软”的着陆，明年的收益至少会像华尔街分析师预测的那样增长7.9%，那么股市目前16倍的预期市盈率看起来相当低廉，相比之下今年年初的预期市盈率高达22倍。

笔者的担忧依然是，明年经济很有可能走弱，企业盈利很有可能逊于预期。收紧货币政策的滞后影响将造成严重冲击。欧洲面临着经济衰退，如果今年冬天很冷，可能还会遭遇能源短缺。地缘政治形势严峻，而中国仍在坚持令经济难以承受的“动态清零”防疫政策。

股价已经下跌了很多，所以投资者很可能已经消化了所有这些坏消息。笔者个人对此表示怀疑，并预计这只是又一次熊市反弹。但不可否认的是，我们比过去更接近底部，因此投资者再次试图确定何时买入而非何时卖出也就不足为奇了。他们最终总会有对的时候。