曾指瑞幸造假的对冲基金经理如今空头翻多

2022年11月8日16:55 CST 更新

一位对冲基金经理在2020年秘密撰写了一份尖锐的报告，指控瑞幸咖啡(Luckin Coffee Inc.)会计造假。如今他又力挺这个中国连锁咖啡品牌，称其为“中国商业史上的一个奇迹”。

雪湖资本(Snow Lake Capital)创始人兼运营者马自铭(Sean Ma)周一接受《华尔街日报》(The Wall Street Journal)采访时表示，该公司已买入瑞幸咖啡少数股份，并押注其估值将大幅飙升。雪湖资本是一家设在北京的对冲基金。

马自铭称，他从未想过瑞幸咖啡能“浴火重生”，许多几乎不可能的事情发生了。雪湖资本周一发布了一份幻灯片演示文件和一份81页的报告，推荐做多成立五年的瑞幸咖啡。在过去两年多时间里，瑞幸咖啡对自身业务和公司治理进行了改革。

瑞幸咖啡于2019年5月在纳斯达克上市，在披露了部分前雇员伪造超过3亿美元销售额之后，该公司于2020年6月被迫退市。在上述信息披露之前，美国做空机构浑水(Muddy Waters Research LLC)的创始人Carson Block发表了一份匿名报告。据《华尔街日报》此前报道，这份声称瑞幸咖啡虚增销售额的报告是由雪湖资本撰写的。马自铭对雪湖资本是否参与了2020年的做空报告不予置评。

瑞幸咖啡大胆的欺诈行为导致其投资者损失了数十亿美元，震惊了中美两国的监管机构，该公司也由此成为在美上市外国公司需要加强会计监督的典型例子。《华尔街日报》2020年5月的一篇文章披露，几家曾参与夸大瑞幸咖啡销售收入和费用开支的公司与时任董事长陆正耀(Charles Lu)有关联。

自退市以来，瑞幸咖啡的美国存托凭证(ADR)继续在场外交易。该公司遭到中国监管机构罚款，与美国证券交易委员会(SEC)达成和解，经历了破产法庭程序，并解决了债权人和股东的诉讼。

瑞幸咖啡于今年3月脱离破产保护，现由总部位于北京的私募股权投资公司大钲资本(Centurium Capital)控股，后者也是瑞幸咖啡的早期投资者。瑞幸咖啡已撤换了大部分高层管理人员，并解雇了前董事长、首席执行官和其他参与了早先欺诈行为的员工。

瑞幸咖啡股价今年以来上涨了80%以上，公司估值约为44亿美元。该公司恢复了在中国的扩张，开设了更多门店，并通过销售一系列更符合中国消费者口味的咖啡饮料来提高销售额。该公司2021年净利润为1.07亿美元，首次实现年度盈利。

马自铭说，他买入瑞幸股票，是因为他认为该公司在中国超越星巴克只是时间问题。

他还说，瑞幸持仓目前占雪湖资本管理资产的15%左右。马自铭未透露他持有多少瑞幸股份或雪湖资本在管资产的规模，只说比该公司2021年初披露的30亿美元要少。雪湖资本在2021年底关闭了其亚洲基金，仍有两只专注于中国的基金。

雪湖资本在中国热门散户交易平台富途牛牛上发布的最新瑞幸报告称，瑞幸估值应达到150亿美元。这是基于雪湖资本对瑞幸2024年应会实现人民币28亿元（以当今汇率计算约合3.9亿美元）净利润、市盈率为35倍的预测。这一市盈率倍数与雪湖对星巴克中国业务的估值相仿。

据雪湖资本的介绍，瑞幸的销售额正快速增长，客户基础也在扩大，部分原因是该公司推出了更多以咖啡为基底的饮料，如陨石拿铁和生椰拿铁，用“更多的脂肪和甜味”来掩盖咖啡的苦涩味。雪湖资本还预计瑞幸能够进一步下沉到中国小城市。相比之下，星巴克在较大城市更受欢迎。

过去一年，中国的动态清零防疫政策削弱了消费者信心。根据雪湖资本的报告，尽管全国各地的许多零售店都在疲于应对不时采取的封控措施，但瑞幸门店专注于“即买即走”模式，经受住了种种干扰因素的冲击。报告还说，中国一旦取消防疫限制措施，瑞幸可能面临增长放缓局面。

雪湖资本今年年初开始着手撰写这份报告，并在8月完成。马自铭称，雪湖资本的研究包括在线调查了超过10万名瑞幸咖啡的消费者。他还表示，在准备这份报告时，他没有与瑞幸咖啡沟通过。

瑞幸咖啡的收入正逼近星巴克，星巴克最近在华销售因新冠疫情防控措施而受到抑制。截至6月30日的三个月，瑞幸咖啡收入增长72%，达到4.93亿美元。相比之下，截至7月3日的季度，星巴克在华销售额下降44%，至5.445亿美元。

截至6月底，瑞幸咖啡在中国有7,195家自营和加盟门店。截至7月3日，星巴克在中国有5,761家门店。

星巴克最近公布，截至10月2日的13周来自中国的收入为7.756亿美元，低于截至2021年10月3日的14周的9.64亿美元收入。星巴克还表示，目前在中国有6,000多家门店。

马自铭出生于中国，在美国接受教育，曾在Ziff Brothers Investments的一家对冲基金工作。他表示，只要瑞幸咖啡能够保持增长，他倾向于持有这只股票多年。虽然雪湖资本对美高梅中国控股有限公司(MGM China Holdings Ltd., 2282.HK)的看涨押注表现不佳，马自铭称他对于瑞幸咖啡的前景以及该公司可能在美国重新上市非常看好。

他称：“我要告诉全世界这是一家好公司，我已经核查过了，做了我的功课。”