防疫放松后中国股市的涨势依然脆弱

2022年12月6日12:40 CST 更新

中国“动态清零”防疫政策的转变将提振长期低迷的中国股市；中国固执的领导层之所以做出这一外界期待已久的改变，主要是迫于民众的不满情绪。但这波涨势能走多远，将取决于中国的重新开放是否也会重振房地产市场，以及中国放松抗疫政策后出现的实际疫情会有多严重。

在近三年的严格防疫限制之后，中国似乎终于决定不能再这样下去了。尽管新增病例数仍位于高位，但包括北京市在内的一些大城市已经放松了防疫政策，包括一些对民众出行的限制和核酸要求。在今年年中的推动力度有所减弱之后，政府也在重新推动为老年人接种疫苗的计划。这是一个关键信号，表明缓慢慎重的重新开放计划终于越来越近了。中国领导人习近平上周对来访的欧洲官员说，新冠病毒现在的致命性已经降低。中国官方媒体也软化了关于新冠危险性的措辞。

大约一周前，中国多地发生抗议活动，这种罕见的情况显然引起了中国领导人的警觉。由于现在的新冠变种病毒的传染性更强，这使得中国几乎不可能既维持对疫情的低容忍态度，又不会对已经疲弱的经济造成重创。几乎持续不断的大规模检测也给地方政府的财政带来巨大压力。

因此，在经历多次失败的尝试之后，投资者现在有理由认为中国政府终于准备开始放松严格的“动态清零”政策了。在11月上涨29%的基础上，恒生中国企业指数本月迄今已进一步上涨了5.2%。不过，中国股市今年的表现仍不及其他主要市场。MSCI中国指数现在只有2021年年初水平的一半左右。

可以肯定的是，重新开放的过程将是坎坷的，而且至少需要几个月时间。中国老年人口的疫苗接种率较低，尤其可能导致新冠相关死亡人数激增。如果情况变得过于糟糕，一些城市可能需要再次出台严格得多的疫情防控政策，以减缓病毒传播速度和保留医疗资源，特别是考虑到中国北方目前正处于冬季。这意味着，即使未来几个月股市总体轨迹是向上的，也很可能突然出现一些回落。

过去几年遭受重创的消费类股近来表现尤其出色，这并不令人意外。自10月底以来，火锅连锁店海底捞国际控股有限公司(Haidilao International Holding Ltd., 6862.HK)的股价已上涨87%，体育用品生产商李宁有限公司(Li Ning Co., 2331.HK)的股价涨56%。随着家庭开始重新消费，这些公司将受益。但“报复性购物”可能不会像美国那么明显。与美国政府不同，中国政府自疫情暴发以来没有向家庭发放过大额经济刺激支票，而且中国的就业市场、尤其是年轻人就业市场，仍然处于低迷状态。

另一个关键问题是，重新开放是否也会提振中国萎靡不振的住房市场。中国政府已经加大对房地产行业的政策支持力度，令财务实力较强的开发商更容易从银行贷款以及在债券和股票市场筹集资金。这有望缓解即使是该行业最优质的企业目前也面临的流动性危机，但不会直接促进住房销售。取消动态清零政策将会有所帮助，但现在说这是否足以让房地产市场真正站稳脚跟还为时过早。

结束动态清零政策将继续促使一些过去两年撤离中国市场的投资者返回。但市场能否持续回暖，也取决于房地产市场是否真能出现复苏，以及一旦新冠病毒开始更广泛传播，能否幸运地不出现大量死亡病例，避免迫使领导层采取会对经济造成破坏的政策重新收紧。