面对融资难题，私募公司退而求购目标公司少数股权

私募股权公司越来越多地购买公司的少数股权，并可选择扩大至完全控制权。

图片来源：ILLUSTRATION: THOMAS R. LECHLEITER/THE WALL STREET JOURNAL

私募股权投资基金管理公司已经舍弃了传统的收购战术，改为收购目标公司的少数股权，以此来应对收购融资不足的问题。

据几位了解市场趋势的人士称，越来越多的私募基金管理公司选择收购目标公司不到50%的股份，并保留之后获得控股权的选项。这些人士表示，之后的交易可能是在一个预设的日期进行，也可能取决于目标公司在最初交易后能否达到业绩里程碑。

债务成本低的时候，私募股权投资公司通常会收购目标企业的多数股权，并以举债来支付七成或以上的成本。但随着利率上升，今年的杠杆收购成本已经越来越高。

这些人士还称，现在许多交易方都选择购买少数股权，计划逐步获得多数股权，并希望在债务成本下降时进行再融资。

律所King & Spalding LLP全球私募股权投资和并购业务合伙人兼联席董事长Jonathan Melmed说：“私募股权投资公司正表现出灵活性，这样它们才能继续进行交易，同时又不被长期的高额债务利息所累。”

Melmed还称，私募股权投资公司通常会以可转换优先证券的形式进行全部或部分投资。在这些私募公司行使购买多数股权的选择权时，这些可转换优先证券可以转为股权。

律师事务所Reed Smith LLP旗下私募股权集团的合伙人兼全球副董事长Chris Sheaffer补充道，一些私募股权投资公司正在争取权利，在不行使购买控制权的选择权时，可将其所持少数股权卖回给卖方或第三方。

Sheaffer表示，私募股权投资公司也在磋商激进的条款，根据这些条款，即使是作为少数股股东，私募股权投资公司也能在献售股东无法买下一家公司的情况下触发公司出售。据几位知情人士称，通常情况下，这些条款允许大股东强迫小股东出售股权，前提条件是小股东得到的价格、条款和条件与大股东相同。

Sheaffer说：“无法预测几年后会是什么样子。（出资方）正试图建立足够的杠杆，这样他们就可以根据市场上的合理情况来推动一些交易。”

一些市场参与者表示，杠杆融资的成本和稀缺性表明，自美联储在金融危机后降息造就的廉价资金时代已经结束。根据Refinitiv的数据，截至2022年12月21日的一年中，美国市场上共发放了3,850亿美元私募股权支持贷款，而2021年全年约为7,480亿美元。这其中不包括信贷基金发放的贷款，这类贷款目前还没有准确的数据。

从持续的高通胀、不断上升的利率到俄罗斯入侵乌克兰的影响，这些宏观经济因素给企业业绩和估值带来不确定性。据几位了解市场趋势的人士称，这导致放贷人的风险规避意愿增强，银行尤其如此。银行的放贷标准比私募信贷基金等替代性杠杆融资提供者更严格。

一些放贷人还受到在去年市场触顶或接近顶部时进行的交易困扰，这些交易自那以后都带来损失。例如，《华尔街日报》(The Wall Street Journal)去年10月报道称，银行当时计划持有为马斯克(Elon Musk)收购Twitter Inc.提供的全部130亿美元债务，而不是将其打包出售，以避免亏本出售。

一家私募股权投资公司的合伙人在谈到银行正在消化的大量交易时表示：“这就好像巨蟒正在吞下一头猪。”该公司的投资目标是不良债务和股权交易。

杠杆的收紧也导致完成的交易数量大幅减少。根据Preqin Ltd.的数据，截至2022年11月15日，去年下半年完成的美国私募股权交易总额为1,020亿美元，比上半年的2,730亿美元大幅减少63%左右。

已完成的交易大多比平时的杠杆率低，甚至根本没有使用杠杆。例如，据两位知情人士透露，去年11月，私募股权投资公司CVC Capital Partners将保险经纪公司April Group出售给了KKR & Co. (KKR)，该交易没有涉及举债。

收购少数股权以期在以后获得控制权，以及现在不通过举债实施收购交易，都是以预计在不久的将来融资成本会降低以及变得更充裕为前提的，这种做法本身就有风险。

投资银行瑞银集团(UBS Group, UBS)另类资本部全球联席主管Simona Maellare表示：“你需要有一个能力很强的资本市场团队，该团队能够对投资者说，‘我将能够在未来三个月内融到这笔资金，’不过并不是每个人都有信心这么做。”