通用电气分拆出来的独立公司需理性看待

2023年1月9日14:05 CST 更新

如今，医疗健康业务分拆随处可见。

就在1月的第一周，强生公司(Johnson & Johnson, JNJ)的消费者部门Kenvue正式提交了首次公开募股(IPO)申请，通用电气公司(General Electric Co., GE)新分拆出来的医疗健康部门开始挂牌交易，百特(Baxter International Inc., BAX)宣布了分拆肾脏护理部门的计划。与此同时，瑞士制药巨头诺华(Novartis AG, NVS)正致力于剥离仿制药业务Sandoz。

即使在一个分拆大行其道的世界里，医疗健康业务也很突出。华利安(Houlihan Lokey)对近期分拆的分析发现，从2019年到2022年，该领域与信息技术领域并列第一。

一般来说，分拆通常是提高股东回报的一种有吸引力的方式。首先，分拆可以节税。但更重要的是，分拆能让母公司在规模本身不会带来战略优势的情况下降低复杂性。与此同时，新成立的公司获得了自主权，可以更好地做出决策。这正是新上市的GE HealthCare Technologies的理念。该公司管理层认为，更灵活的公司将做出更快、更好的决策。

表面上看，这是有道理的。不受母公司重视高增长部门的妨碍，增速较低的分拆出来的公司专注于自己最擅长的业务，从而推动收入和利润增长。摩根士丹利（在通用电气的分拆中担任首席顾问）对2000年以来医疗技术业务分拆的分析显示，这些分拆公司在作为独立上市公司的第一年，跑赢标普500指数约20%。

但新分拆出来的公司往往会带一些包袱，需要仔细检视。近年来，分拆常常成为大公司告别表现不佳的部门、同时将一些不受欢迎的债务转嫁给新公司的一种方式。仔细研究一下摩根士丹利的这份名单就会发现，最近分拆公司的表现都逊于标普500指数，年头更久远、更成功的公司，例如艾伯维(AbbVie Inc., ABBV, 从雅培(Abbott Laboratories, ABT)剥离)和柯惠医疗(Covidien PLC, COV, 从泰科(Tyco International Ltd.)剥离，后来被美敦力公司(Medtronic PLC, MDT)收购)，使数字有所扭曲。摩根士丹利名单上5家最新的分拆公司——SeaSpine Holdings (SPNE)、Varex Imaging (VREX)、爱尔康医药有限公司(Alcon Inc, ACL)、西门子医疗(Siemens Healthineers AG, SHL)和Envista Holdings (NVST)——中，只有西门子医疗在上市两年后的表现跑赢了标普500指数。

看看GE HealthCare，作为一家独立的公司，它实现增长的理由是很充分的。不断增长的医疗健康需求应该可以让该公司扩大超声业务，而成像和患者护理解决方案部门的利润率相对较低，可以通过目标明确的管理来扩大。

但很难对该公司的估值感到振奋。上周五，该公司新上市的股票收于58.95美元，位于摩根士丹利分析师52至59美元估值区间的高端。专注于特殊情况的研究公司Edge Group给予该股的目标价为54.52美元，反映出的企业价值是2024年息税前预期盈利的12.7倍，低于同行西门子医疗。

GE HealthCare的杠杆率很高，债务和养老金义务约为150亿美元，对于一家市值270亿美元的公司来说是一个大数字。Edge Group首席执行官Jim Osman表示，由于债务负担非常之高，该公司可能会选择暂时不支付股息。

在Edge 20年来对大盘股分拆的研究中，股票在上市后的头30天平均累计下跌7%，但分拆两年后的涨幅为22%。对有耐心的投资者来说，现在投资可能会在几年后获得回报，因为GE HealthCare经验丰富的管理团队应该会推动收入和利润率的增长。对那些期待短期内就有优异表现的投资者来说，等待一个更好的进入点可能是值得的。