本轮美股财报季，投资者最应该关注“利润率”

Mark Hulbert

2023年1月16日11:30 CST 更新

本轮美股财报季，投资者应该密切关注企业利润率。

这是因为下一个牛市，无论何时启动，都将在很大程度上取决于利润率继续远高于平均线，并且进一步扩大。

企业利润率多年来一直在上升，并在2021年第二季度创下了最高纪录。虽然目前只比2021年年中的最高纪录低一点，但过去一年半企业利润率的回落却正好伴随美股熊市，这绝不是巧合。

即使利润率不从当前水平进一步下降，牛市也很难真正获得动力。如果利润率保持不变，而大盘市盈率没有变化，那么美股未来的回报率将与企业的营收增长密切相关，而后者又取决于经济增长水平。

这一点令人警醒。根据无党派的美国国会预算办公室(Congressional Budget Office, 简称CBO)的预测，未来十年美国名义GDP年化增长率将为4.6%。为了把GDP增长率转化为企业营收增长预期，我们必须减去GDP增幅中并非来自上市公司的部分，例如初创、私募、风投等等。根据Research Affiliates创始人兼董事长Robert Arnott的研究，我在这里减去0.9个年化百分点。在减去CBO对未来十年美国CPI通胀率的预期后，得出的结论是从现在到2032年的预期实际年化回报率还不到1%。

换句话说，基于以上假设，未来十年美股市场的回报率几乎撵不上通胀。

请注意，这个并不可观的预期回报率是基于企业利润率保持不变的假设做出的。摩根士丹利(Morgan Stanley)全球投资委员会认为，这一假设本身就可能过于乐观了。他们指出，企业利润率往往是呈现均值回归的，这意味着高于平均水平的利润率（比如目前的利润率）更有可能回落而不是进一步上升。此外，该委员会指出，即使经济能够避免衰退，利润率下降的可能性也依然存在。而如果经济衰退发生，利润率会收缩得更厉害。

既然以上分析如此悲观，难道就没有别的办法造就一个牛市？如果利润率不能进一步升高，唯一的办法就是让美股整体市盈率扩大，但下这样的赌注风险很大。标普500指数目前基于过去12个月计算的历史市盈率已经比长期平均值高出33%。根据周期变化做出调整的席勒市盈率目前比长期平均值高出61%。

那么结论就是：美股的走势已经越来越依赖于企业利润率的增长。但企业利润率不可能永远增长下去，一旦趋势逆转，对美股长线前景将是坏消息。

正如摩根士丹利全球投资委员会所观察到的：“在一个新闻满天飞的世界，人们很容易变得短视和自满，过多地根据近况来预测未来，不能将现状放在历史背景下来考虑，我们担心目前的市场定价（基于近期的利润率水平）就反映出这种短视。”

（本文译自MarketWatch）