美国债市新一年良好开局缓解市场压力

2023年1月17日16:15 CST 更新

美国债市又一周的强劲走势正在增强投资者对于摆脱2022年惨烈走势、迎来新开始的希望。

美国国债收益率今年以来已大幅下滑，跌幅甚至大于2022年1月的跳升幅度；去年最终成为有纪录以来美国债市表现最差的一年。债券收益率与价格呈反向变动关系。

2023年才刚开始，很多分析师都认为债市未来将面临挑战。但迄今为止的这轮反弹已经超出多数人的预期，不但提振了股票等其他资产，还改善了疲惫不堪的交易部门的士气。

未来一周，投资者将对美国经济情况获得进一步的了解。高盛集团(Goldman Sachs Group Inc., GS)、摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)等更多银行将公布财报；摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co., JPM)上周五表示，正为迎接一次温和的经济衰退做准备，该公司将预留14亿美元拨备来处理潜在贷款损失。有关美国零售额和供应商产品价格的新数据也将出炉。

去年，债券价格大幅下挫，相较于发行日期较新、交投更频繁的美国国债的价格而言，由于容易发生幅度更大的价格下跌，较早发行的旧美国国债的价格出现了幅度格外大的折价。

今年的交易环境已经大大改善。宏利投资管理公司(Manulife Investment Management)资深交易员Michael Lorizio说，通胀缓和迹象以及美联储官员暗示可能会进一步放慢加息步伐的讲话，“大幅增强了人们对全力投资美国国债市场的放心程度”。

他表示，这些状况“给权益类市场和债权市场的投资者都注入了动力”，不管是资产管理公司，还是债券交易商，都觉得它们可以进行规模更大的交易了，也能增加对旧券的投资了。

今年债券市场刚出现的上涨行情不仅振奋了交易员，还对华尔街之外的很多领域产生了影响。美国国债收益率下降会转化为消费者和企业借贷成本的降低。总的来说，这种趋势对经济增长是有利的，尽管对美联储官员来说可能是一个问题，他们已数次表示，市场的反弹可能会增加他们抗通胀之战的变数。

不过，整体来说，投资者暂时还没有这种担忧。尽管他们已经下调了利率预期，基于市场的通胀预期指标仍然保持稳定。这些预期指标目前显示，消费者价格同比涨幅只需要数月时间就会从目前的6.5%回落至美联储2%的目标附近。

投资者的利率预期在决定国债收益率方面起着决定性作用。当投资者预期未来的债券不会提供之前认为的那么多收益时，目前的债券就会变得更有价值，引发收益率下降。

美联储官员曾多次表示担心，市场反弹可能会使他们抗击通胀的努力复杂化。

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今年有两个重大事件助长了投资者的乐观情绪。首先是一份就业报告显示，去年12月份的员工平均时薪增幅不仅低于预期，还低于之前两个月的估测。对一些人士来说，这表明长期通胀的一个主要驱动因素可能不像以前担忧的那样强劲。

上周公布的消费者价格指数也令人鼓舞，该报告暗示，服务业通胀持续放缓；美联储官员认为服务业通胀尤为重要。

基准10年期美国国债收益率上周五收于3.510%，低于一周前的3.570%和去年年底的3.826%。

美国国债收益率是金融市场的定海神针。去年，标普500指数累计跌幅超过19%，以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌33%，这在很大程度上是因为收益率飙升意味着，投资者只需持有国债到期就可获得大幅改善的无风险回报。收益率的上升往往对成立时间不长、快速增长的公司的股票造成特别大伤害，其中许多公司身处科技行业，因为等待潜在的丰厚现金流的时间越长，机会成本就越高。

美国国债收益率曲线倒挂通常是预示经济衰退的最准确指标之一。最近，十年期美国国债收益率低于两年期美债收益率且倒挂利差为40年来的最高水平。短端利率反映的是投资者相信美联储短期内将维持高利率，而长端利率则反映出投资者对经济前景截然不同的两种预期：经济软着陆，或是严重的衰退。封面图片制作：David Fang WSJ S Chinese

今年的情况正好相反，债券收益率下降，标普500指数攀升4.2%，纳斯达克指数上涨5.9%。

一些分析师提醒道，这种走势关联可能不会持久。在其他条件相同的情况下，美国国债收益率下降对股票是一个利好。但尽管如此，如果收益率下滑是因为投资者预期会出现糟糕的经济衰退，那么对企业盈利的预期也可能会下降，从而导致股票价格下跌。

反过来说，一些对股票有利的情况对债券来说可能就不那么好了。对美国经济而言，最好的结果是通胀将继续缓解，并且不出现衰退，即所谓的软着陆。这种情景通常对股票有利，而较低的通胀率通常也利好债券。

即便如此，一些分析师表示，软着陆可能会导致收益率上升，因为目前的债券价格反映的是对美联储将在今年晚些时候降息的押注。如果美国经济没有陷入衰退，那么美联储料将没有多少降息压力。

研究公司CreditSights的资深策略师Zach Griffiths说：“我们确实认为美债收益率料从当前水准走高。”他说，做出这样的判断是基于美联储将在2月份再加一次息、然后在“经济增长能保持正值”的情况下保持利率不变的预期。

根据大多数投资者和分析师的看法，美国国债的更坏情景也仍然可能发生。

由于担心劳动力市场持续紧俏，美联储官员迄今几乎无法宣布对抗通胀的战斗取得了胜利。他们在去年12月份的最新预测表明，美联储今年可能会进一步加息0.75个百分点，从而使基准联邦基金利率在年底时达到略高于5%的水平，远高于投资者目前的预期。

Griffiths表示，美联储官员可能会“采取这样的做法，即表示出‘好吧，通胀方面的表现肯定是令人鼓舞的，但我们认为通胀走低是不可持续的’。”