对大宗商品2023年前景应谨慎乐观，不能过于兴奋

2023年1月18日14:20 CST 更新

看涨大宗商品的人已经准备迎接一轮持续上涨。2023年结束时，工业金属的价格很有可能至少会高于现在。但有几个重要的警告，尤其是对作为经济风向标的铜而言。

至少在目前，多头说了算。根据FactSet的数据，伦敦金属交易所(London Metal Exchange, 简称LME) 3个月期铜合约价格为每吨9,100美元，2023年迄今已经累计上涨9%。铝期货累计涨13%。根据司尔亚司数据信息有限公司(CEIC)，从去年11月初到年底，铁矿石价格累计上涨近50%。

事实证明，世界经济比许多人预期的更有韧性。中国重新开放，加上有迹象显示政府对陷入困境的房地产市场加大支持力度，这些成为推动金属价格上涨的关键因素。但美国和欧洲的数据也没有让人失望。美国的通胀率仍然很高，但现在明显呈下降趋势。欧洲的暖冬也使天然气价格上涨造成的损害有限。

与此同时，金属库存水平看起来很低。交易所数据显示，去年12月底伦敦金属交易所的库存较2022年初下降了50%以上。铝库存的下降尤其急剧，去年年底为44.7250万吨，低于2022年初的90多万吨。去年结束时上海期货交易所的铝库存也大幅减少。

因此，看到工业金属大幅上涨并不令人意外，尤其是考虑到春节后中国经济活动很有可能出现非常强劲的增长。

然而，有几个重要的警告。首先，中国住房市场回升的时间和规模仍然相当不确定。尽管中国家庭的储蓄水平很高，但信贷数据（通常是住房市场一个很好的先行指标）充其量也只能说是好坏参半。根据高盛(Goldman Sachs)的数据，经季节性因素调整后，去年12月家庭的中长期贷款（其中大部分是房贷）环比折合成年率增长5.3%，增速高于去年11月的4.8%。但整个经济中未偿债务和股权融资的整体同比增速从11月的10%进一步降至9.6%。

中国经济需要从一个深坑中爬出。去年12月，官方制造业采购经理人指数进一步下滑至47，为2020年2月以来的最疲软水平。根据澳新银行(ANZ Bank)的数据，去年12月，除石油外，大多数关键工业大宗商品的进口也有所下降。

其次，美国联邦储备委员会（简称：美联储）仍有可能证明债券投资者错了，并在2023年底坚持其强硬立场。这种情况下，强于预期的美元，再加上美国经济或会陷入严重衰退，可能对大宗商品构成不利影响。

第三，LME的铜库存水平远好于铝和锌：根据Wind数据，2022年底铜库存基本持平，而不是下降。未来几年，清洁能源应用带来的新需求将使铜价受益，但短期而言，库存和中国市场仍可能是关键的波动因素。

世界三大经济引擎美国、中国和欧洲的前景都好于预期，这是值得谨慎乐观的原因。但是，在今年春天中国和美国出现更清晰的经济和货币政策信号之前，谨慎可能仍然是大宗商品投资者的关键词。