市场押注美联储在加息问题上虚张声势

2023年2月3日13:35 CST 更新

美国市场在1月份的大反弹说明了一件事：投资者不相信美国联邦储备委员会（简称：美联储）会长期维持高利率。

美国股票和债券价格在今年年初跳涨。高风险资产的上涨速度甚至更快。

高盛(Goldman Sachs)编制的一只非盈利科技公司指数在2022年下跌，但截至周三，该指数今年以来上涨了28%；与此同时，高盛编制的一只追踪罗素3000指数中被做空最多的成份股的指数今年以来攀升了23%，该指数在去年创下了史上最差年度表现。就连比特币也上涨了。尽管加密货币行业裁员、监管机构开展审查，且加密货币贷款机构Genesis Global Holdco LLC破产，但今年迄今比特币已飙升逾40%。

相比之下，标普500指数今年以来上涨了8.9%，本周三跳涨了1%，当日美联储采取了加息行动，加息幅度比去年12月份要小，但美联储暗示，其抗击通胀的工作还没有完成。

许多投资者对美联储将在更长时间内将利率保持在较高水平持怀疑态度，尽管该央行的预测是今年根本不可能降息。这些投资者认为，去年的加息举措将导致经济大幅放缓，并且随着失业率攀升，将促使美联储降息。也有一些投资者认为会出现经济涅盘(economic nirvana)，即通胀率会迅速下降，而且不会出现严重的经济衰退，从而为美联储放松银根创造条件。

Allianz Investment Management的交易所交易基金(ETF)主管Johan Grahn说：“市场正在看穿他们的虚张声势。”

美联储主席鲍威尔(Jerome H. Powell)在周三的新闻发布会上没有试图反驳市场对于未来升息幅度较浅的预期，而是将这种分歧归结为“对通胀回落速度的……看法不同”。

他还称：“我不会试图说服人们改变他们的预测，但我们的预测是，这将需要一些时间和一些耐心，而且我们将需要在更长时间内让利率保持在较高水平。”

美联储官员已表示，他们也对利率路径作了略高一些的预期，因为在他们权衡不同政策决定的风险时，他们希望避免采取那些一旦失误、纠正起来代价最高的行动。

对利率路径作出略高的预期表明，美联储官员是为了保险，以防出现经济面临新冲击而推高通胀的情境。市场不需要担心这种风险。

鲍威尔表示：“我们的工作就是恢复价格稳定，实现2%的通胀率。”他的大部分职业生涯都是在金融领域度过的。鲍威尔说：“市场参与者从事的是完全截然不同的工作。那是个好工作。是一项伟大的工作。事实上，多年来我都以这样或那样的形式做着那项工作。但我们必须达到目标。”

纽约联邦储备银行前高层管理人员、现为PGIM Fixed Income首席全球经济学家的Daleep Singh说，从鲍威尔等央行官员的角度来看，最大的危险是允许通胀率螺旋式上升，而对于市场参与者来说，风险则是错过了市场反弹的机会。

从长远来看，市场预期的前景与美联储看法不一致这种情况对该央行来说并不一定就是个麻烦。

前美联储高级经济学家、现为耶鲁管理学院教授的William English说：“可以从市场所想的和所说的那里了解到一些情况。”他说：“这是对决策者有用的信息。这不是什么值得特别害怕的东西。”

另一方面，如果投资者由于不理解或不相信美联储致力于在更长时间内保持较高的利率，从而持美联储将更快转为降息的预期，那可能会迫使美联储进行比原本所需的力度更大的加息。

自去年10月以来，美国芝加哥联邦储备银行的一项金融环境指标持续下降。该数据下降表明整个市场和银行系统的金融环境放松。当美联储提高利率时，金融环境会收紧。

美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)上个月表示，如果金融环境放松导致经济活动重新加速，“将需要我们采取更多措施。”

这进而可能逆转过去几个月各个市场的大部分涨幅，这是一些投资者告诫不要立即大举买入高风险资产的原因之一。

Grahn称：“健康的怀疑态度是有必要的。”

他还表示，对2023年股市表现的预测差别相当大。法国巴黎银行(BNP Paribas)认为，标普500指数到年底可能跌至3,400点，德意志银行(Deutsche Bank)则预计该指数将攀升至4,500点左右。

高盛认为，市场将在4,000点收盘，比年初的位置高不了多少。该指数周四收于约4,180点。

Grahn称：“我认为这告诉你的是，市场会继续保持很高的波动性。”

并非所有投资者都持相同观点。普徕仕(T. Rowe Price)的首席美国经济学家Blerina Uruci说，股票、公司债（最近几周收益率差有所收窄）等风险较高资产的投资者似乎认为，更大的可能是通胀回落而不出现严重经济低迷。但美国国债等低风险资产的投资者对经济的看法越来越悲观，认为未来通胀将因经济急剧放缓而下降。

上个月，3个月期与10年期美国国债收益率之差扩大到至少20世纪80年代初以来最大的水平。华尔街历来认为，短期债券收益率高于长期收益率的曲线倒挂是经济即将衰退的迹象。

“我们对现在是新一轮经济反弹的开始表示怀疑，”Truist Advisory Services联合首席投资官Keith Lerner称。

Lerner补充说，即便市场是对的，美联储今年真的降息了，也不能保证股市会立即发力上涨。

美联储在互联网泡沫破灭后的第一次降息是在2001年1月，即停止加息大约七个月后。而股市直到2002年10月才触底，当时纳斯达克指数跌至六年低点。同样，在次贷危机期间，美联储首次降息是在2007年9月，而股市直到2009年3月才见底。

“美联储的政策转向如果意味着经济正在走弱，那就不能指望它药到病除，”Lerner称。