宝马和大众砸重金力拼特斯拉，高端品牌盈利机会更大

2023年3月16日17:55 CST 更新

对所有汽车生产商来说，对电动汽车的投资要得到回报都是一个挑战，但如果你能卖出豪车的价格，就容易一些。

周三，宝马汽车公司(Bayerische Motoren Werke AG, BMW.XE, 简称﹕宝马汽车)以一场面向媒体和投资者的盛大年会，为德国汽车行业的财报季画上了句号。该公司此前已披露去年的利润创出历史新高，但其业绩预期发布了最新信息，其中包括一个目标：今年的全电动汽车销量占比将从2022年的9%左右提高至15%。

宝马的电动汽车发展历史有些复杂。十年前，该公司是较早采用电动车技术的车企之一，该公司推出了i3，但随着特斯拉(Tesla Inc., TSLA)的成长，宝马却在电动车的发展方面却后退了，该公司强调了“电动化”插电式混合动力汽车的价值，以及可以与多种技术兼容的灵活生产线。在宝马两年前的年度股东大会上，该公司再次做出改变，宣布将从2025年开始在一个专用生产平台上生产新一代电动汽车Neue Klasse。

宝马电动汽车发展策略的反复可能是该公司早期经历的结果，该公司当时肯定发现电动汽车业务实现盈利是多么困难，另一个原因是该公司奉行的财务审慎文化。与大众汽车(Volkswagen)不同，宝马绝不会毫不犹豫地对一项新技术砸钱。在2015年的柴油车丑闻后，大众汽车开始全力发展电动汽车。

但宝马现在已经在投钱了：该公司去年的资本支出达到创纪录的78亿欧元（合83.7亿美元），占收入的比例为5.5%。而且宝马的支出还会增长：该公司周三表示，为了给Neue Klasse准备生产网络，预计今年将把5.5%至6%的收入用于投资。此外，该公司还将把收入的4%至5%用于研发，这样一来，总投资将达到收入的9.5%至11%。

不过，与大众汽车相比，宝马仍然显得较为节俭。大众汽车周二在该公司的年度大会上大力承诺，在到2027年底的五年里，将在资本支出和研发方面投入1,800亿欧元，其中三分之二将用于电动和数字技术。大众汽车是德国销量最大的汽车生产商。该公司在到2026年底的上一轮规划中的拨款是1,590亿欧元。该公司预计今年的投资将达到峰值，投资额占收入的比例将达到14.5%，按其预期的中点计算约为460亿欧元。

出于监管和竞争的原因，这些支出是必要的。世界各地的政府都在用“胡萝卜和大棒”引导汽车生产商发展电动汽车，比如美国的抵税额属于“胡萝卜”，而欧盟对超过不断下调的碳排放门槛的排放实施的罚款则属于“大棒”。与此同时，特斯拉的情况已经表明，如果你把现有工业模式的成本削减至降无可降的程度，是有办法让电动汽车实现盈利的，尽管从许多方面而言，该公司的办法是不可复制的，而且可能无法持续。

不过，电动汽车投资的必要性并不意味着这些投资将获得令人满意的财务回报。这是汽车制造商面临的两难境地，也是许多投资者对该领域持观望态度的一个关键原因。在为数不多的受到青睐的股票中，有顶级品牌法拉利(FERRARI NV, RACE)和保时捷(Porsche)，它们拥有让消费者为其投资买单的定价权。尽管资产基础大幅增加，但保时捷的汽车业务去年的投资回报率达到24.9%。

投资者对保时捷与大众汽车的股票给予了不同的待遇，这两家公司的预期市盈率分别为19倍和约4倍，尽管后者仍然持有前者75%的股份。至于规模介于宝马和梅赛德斯-奔驰(Mercedes-Benz)之间的德国公司，它们的估值有很大的讨论空间，这些公司的估值与量产制造商一样，市盈率在6-7倍左右，但梅赛德斯-奔驰去年的盈利能力更接近保时捷。这两家公司在高端市场的增长速度都更快；宝马拥有豪华汽车品牌劳斯莱斯(Rolls-Royce)。

对电动汽车的巨额投资给地球环境和消费者带来好处将超过对股东的回报，但有声望的品牌是该行业最好的防线。