美国经济“双周期”运行给美联储带来决策难题

2023年4月10日10:10 CST 更新

劳动力市场真实状况可能比最新出炉的就业报告所表现出来的要弱，而且有理由相信就业形势将会继续恶化。但即便如此，仍然很难得出就业市场整体上是糟糕的结论。这给决策者出了一个大难题。

美国劳工统计局上周五表示，美国经济在3月份经季节调整后增加了23.6万个工作岗位，略低于预期的增加23.8万个。劳工统计局表示，3月份的增幅较前六个月的增长均值33.4万有所下降。

但对就业报告进行更深入的研读，就会发现有迹象表明美国经济中一些周期性较强的领域正在走软。美国零售业在3月份减少了14,600个工作岗位，而2月份为增加了41,300个。建筑业在3月减少了约9,000个工作岗位，而2月为增加了12,000个。

与此同时，某些正继续从新冠疫情引发的疲弱中复苏的行业则呈现出强劲就业增长：休闲和酒店业在3月份增加了72,000个工作岗位，医疗健康和社会援助领域增加了50,800个。

这种局面符合T.S. Lombard经济学家Steven Blitz的观点，即美国经济中同时运行着两个周期，普通商业周期和疫情相关周期。在美联储大规模紧缩政策之后，普通商业周期的发展就正如人们所预期的，诸如建筑业等对利率特别敏感的行业以及像零售业那样对人们的经济预期特别敏感的行业都开始走下坡路。与此同时，有一些行业仍有余地来继续弥补疫情期间丢失的业务，比如酒店和牙科诊所等行业，就仍在增雇人员。

但这波疫情后复苏带来的增长动能最终会消失。事实上，这方面的势头似乎已经在某种程度上减弱了，例如休闲和酒店业的招聘步伐放慢了，该领域在3月份增加了7.2万个工作岗位，而2月份和1月份分别是增加9万个和9.9万个。

现在的真正问题是，周期性行业的疲软是否会加剧并蔓延到其他行业。到未来的某个时候，在其他行业领域发生的裁员将导致酒店住宿预定的减少。最近在科技和金融服务等高薪行业，工作岗位的缩减还没有完全反映到统计数字中，部分是因为这些行业的白领雇员通常是提前数月接到裁员通知，然后才正式失去工作加入失业大军的行列。

还要注意的一点是，美国劳工部的非农就业调查是在月中进行的。3月的这波银行业恐慌基本上始于3月8日，即硅谷银行(Silicon Valley Bank)宣布其融资计划的时候。这个时日距离调查统计的展开只有为数不多的几天，意味着银行业危机的影响几乎不太可能在3月就业数据中体现出来。这是一个很好猜的押注，比如信息和金融部门在3月份分别增加了6,000个和减少了1,000个工作岗位，可以预见这类行业领域在未来几个月将开始变弱。

美联储面对的难题是，由于3月份的失业率只有3.5%，仍然很难得出劳动力市场整体状况不好的断言。对于美联储在5月3日的下一次议息会上将不得不做出的艰难决议而言，3月份的就业报告根本无法帮助美联储进行有效判断，并且4月份非农就业报告定于5月5日（周五）公布，就在美联储5月政策会议的两天后。

这或许有助于解释交易员对美国利率进行的押注，根据芝加哥商业交易所(CME)的数据，市场预计美联储将在5月3日继续加息0.25个百分点的可能性约为70%。这可真不是一件容易预测的事情。