瑞信如何评估瑞银收购案财务影响？投资者还要耐心等一等

2023年4月26日12:05 CST 更新

瑞银集团(UBS Group AG, UBS)在周二发布的第一财季业绩报告中没有向投资者提供很多人想要听到的信息：收购瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG, CS)相关的最新数据。但他们不会等太久。

瑞银表示，将于下月向美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission, 简称SEC)提交一份注册文件，其中包含合并后实体的理论“预估”数字。这些数字将包括资本充足率和流动性等关键指标，以及至关重要的收购价格分摊，这相当于该公司对瑞信资产负债表实际价值的初步预估。

到目前为止，瑞银仅表示，支付34亿美元收购瑞信将立即使其每股有形资产账面价值大幅提高74%。截至3月底，瑞信的账面价值约为590亿美元。但投资者并没有被打动，因为随着瑞银逐步评估瑞信的资产和负债，这个数字可能会下降。瑞银已经开始这一重新评估过程，但由于反垄断规定，是以外部机构的身份开始这一评估的。

在完成此次收购后（预计在5月或6月），瑞银将能够更深入地挖掘信息，并提供关于该行可从瑞信的账面上挽回多少价值的进一步信息。瑞银表示，希望在第二财季业绩中及时确定“非核心业务的范围”，即希望出售或逐渐结束的业务，下半年晚些时候将公布如何处理非核心资产的细节。

对许多投资者来说最重要的可能是资本回报，瑞银在同意收购时暂停了资本回报。

在这笔交易之前，瑞银在创造强劲的股本回报和向股东返还现金方面赢得了声誉，其估值也高于本地同行。瑞士政府让该行救助瑞信的要求加大了风险，同时推迟了投资者获得潜在回报的时间。随着瑞银对瑞信的资产负债表有了信心，恢复股票回购的情况将是瑞银是否恢复常态的试金石。

但这样的日子似乎还很遥远。新任首席执行官Sergio Ermotti在与分析师的电话会议上谈到股票回购时说：“现在谈论这件事还为时过早。”

这不仅是因为瑞信持续的资金外流和账面状况不明朗，瑞银董事长Colm Kelleher在宣布该交易时警告过这些执行风险。还有政治问题需要考虑。这是一项由瑞士有关部门促成的交易，但该交易并不受欢迎，而且瑞银看起来也无法捞到好处。这可能会限制其通过合并两家公司旗下在瑞士的银行业务（这是交易协同效应最明显的来源）来实现成本节约的空间，以及获取丰厚现金回报的空间。

瑞银自身第一财季的业绩并没有改善其资本状况：瑞银报告了自2019年以来最糟糕的季度业绩，净利润为10亿美元。影响因素是为司法部一起涉及2008年前房地产抵押债券的案子拨出的6.65亿美元诉讼准备金。瑞银表示，这笔费用反映了法律上的进展，但新任首席执行官在从瑞信接管更多麻烦之前，一定很想清除遗留的法律问题。

对于喜欢冒险的人来说，瑞银以低廉的价格收购瑞信，以及通过扭转经营状况而可能释放的价值，都是买入该股的理由。不过这不是大多数瑞银股东可能愿意接受的那种投资。