壳牌和英国石油的交易优势未反映在股价中

2023年5月9日12:00 CST 更新

欧洲低估值的石油股正努力追赶估值较高的美国同类股票。它们面临的一个难题是，无法大举宣传自己具有优势的业务。

壳牌(Shell PLC, SHEL)和英国石油(BP PLC, BP)今年第一季度依旧获利丰厚。这两家公司生产了更多石油和天然气，以抵消能源价格下跌的影响，但它们的大宗商品交易员也发挥了作用。尽管两家公司都不单独公布交易利润，但英国石油表示，该季度其天然气交易的业绩“非常出色”。

除了生产油气，壳牌和英国石油也是全球最大的能源交易商。它们的买卖交易量高于Vitol和托克(Trafigura)等专业大宗商品交易商。根据Bernstein的估计，2022年，壳牌和英国石油的交易和优化活动分别占总体收益的20%和14%。相比之下，雪佛龙公司(Chevron Corp., CVX)和埃克森美孚(Exxon Mobil Corp., XOM)的交易活动要小得多。

大型石油公司在能源交易方面具有天然的优势，例如庞大的资产负债表使它们可以获得低成本的交易资金。这些公司从客户那里获得的信息以及从船队和能源基础设施处获得的数据，可以帮助它们及早发现趋势，并依据价格的走势建立头寸。

交易员也可以使上述公司的效率得到提升，比如，在价格较高的地方重新规划发货路线。这对于运输成本较高的液化天然气货物尤其有用。Bernstein分析师Oswald Clint称，将液化天然气从休斯顿运到东京的成本约为每桶油当量18美元，而每桶原油的同程运输成本为1-2美元。英国石油的老板Bernard Looney此前曾表示，该公司的交易员可以使某些项目的回报率增加2个百分点。

雪佛龙和埃克森美孚历来对在能源市场上大举押注持谨慎态度。不过，埃克森美孚正计划再次加强其交易团队。该公司在疫情期间大幅削减了资金投入，这意味着其交易员没有现金来利用市场的剧烈波动，比如在2020年4月油价为负值时。鉴于股东们不希望石油生产商开启昂贵的新勘探，原油交易可能帮助它们提高利润。

但这也意味着对最优秀人才的争夺非常激烈，聘用成本也很高。上周五，澳大利亚麦格理银行(Macquarie Bank Ltd.)的年度报告显示，最近一个财年，该银行大宗商品交易部门主管的收入超过了首席执行官。交易员通常会要求从他们赚取的利润中抽成，而美国大型石油公司通常喜欢支付丰厚的基本工资。

只要价格存在波动，大宗商品交易应该仍然有利可图。随着世界能源从80%来自于化石能源的结构向可再生能源转型，能源组合变得更复杂可能对交易员有利。风能和太阳能等可再生资源的价格在储能方案得到改善前将波动不定。

到目前为止，投资者似乎对欧洲油气生产商的交易天赋感到困惑。英国石油和壳牌的股价不到预测每股现金流的四倍，而它们的美国竞争对手的这一比例则是七倍。部分原因可能是欧洲公司对它们的交易策略保密，这些策略具有商业敏感性，使股东很难衡量其中的风险和机会。交易利润也往往非常不稳定。

壳牌和英国石油有一个很好的优势。如果它们能更多地宣扬这一优势就好了。