美国经济没有衰退不代表美股能高枕无忧

2023年5月9日13:55 CST 更新

想象一下没有经济衰退会是什么样。这容易，不信你试试。

不过，设想美国股市前路平坦就要难得多。

人们担心美国经济即将步入衰退期已经有一阵子，但值得注意的是，这种担心并未成真。美国经济保持增长势头，就业市场非常紧俏，至少到目前为止，大型科技公司遭遇的苦难以及硅谷银行(Silicon Valley Bank)、Signature Bank和最近First Republic Bank的倒闭造成的影响并没有改变上述情况。

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在上周三美联储决定加息后的新闻发布会上说：“在我看来，避免经济衰退的可能性要大于发生衰退的可能性。”

那会是什么样子？首先也是最明显的一点是，地区性银行和社区银行面临的难题必须得到控制，众议院共和党人和白宫之间迫在眉睫的债务上限之争需要解决。更广泛地说，随着通胀进入美联储的舒适区且经济仍在增长，需要在不引起失业率飙升的情况下放缓就业增长。

到目前为止，一切都还不错。美国劳工部上周五报告说，4月份新增就业岗位25.3万个。这一最新迹象表明，虽然劳动力市场已经放缓，但就业仍在稳健增长。通胀率虽依旧高企，但已经开始降温。家庭资产负债状况看起来非常健康，人们在新冠疫情早期阶段积累的储蓄可以在困难时期起到缓冲作用。从疫情中受益的企业正遭遇需求走软，比如一众大型科技公司和那些制造、运输和销售商品的企业，但随着人们继续恢复疫情前的活动，许多服务业公司似乎表现良好。

在不出现经济衰退的情况下，服务业可能会继续填补商品行业的空白，使这两个部门在消费支出中的占比恢复到类似2019年的水平。如果一下子出现经济衰退，服务支出将比第一季度增加3.8%，而商品支出将下降7.6%。

经济衰退不会猛然发生，但人们似乎有理由预计，商品需求的增长将比整体经济增长慢得多。如果出现这种情况，将对整个美国股市不利，因为美股上市公司受商品需求的影响要远大于经济受商品需求的影响。例如，根据FactSet的估计，去年标普500指数成分股公司的销售额中约半数来自制造商和零售商。但根据美国商务部的数据，以总产出衡量，这两个行业只占美国整体私营部门销售总额的不到四分之一。

此外，在这种情况下，服务业对劳动力的需求将使整体工资增长保持在比经济衰退时更坚挺的水平，因此以商品为导向的公司削减劳动力成本的难度更大，从而使利润率承压。

如果不出现经济衰退，美联储也没有理由大幅降息。在这种情况下，长期利率可能不会从当前水平下降，甚至可能还会走高。上周三加息之后，美联储的隔夜利率目标区间已提高到5%-5.25%。相比之下，10年期美国国债收益率约为3.5%，该收益率应反映出投资者对未来10年隔夜利率平均水平的估计。当然，如果长期利率走高，可能会吸引许多投资者将更多资金投入债券，并减少股票投资。

大家都应该希望鲍威尔是对的，希望美国能避免经济衰退。但即便如此，美股也可能陷入挣扎。