扔飞镖选股真的比明星对冲基金经理还靠谱？

每年，金融界最聪明的一群人都会聚在索恩投资峰会上，谈论他们的选股和投资策略。《华尔街日报》“股闻天下”专栏的作者们五年前决定挑战这些投资精英，他们通过朝着报纸上的股票版投掷飞镖来确定投资组合，结果大获全胜。如今，这群重返办公室的记者准备再试一次，一年后看看战绩如何。封面图片来源：Josh Loock WSJ S Chinese

Spencer Jakab

2023年5月10日14:55 CST 更新

请不要向基金经理们喂食或掷物。

知名投资者、明星对冲基金经理大卫·艾因霍恩(David Einhorn)和斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)都在周二的索恩投资大会(Sohn Investment Conference)上发表了演讲，他们两人都通过投资赚得了数十亿美元。相比之下，《股闻天下》(Heard on the Street)的专栏作家收入微不足道，但这未能阻止我们在五年前让参会的对冲基金大佬颜面扫地。伯顿·马尔基尔(Burton Malkiel)教授曾在《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)一书中打趣道：“蒙住一只猴子的眼睛，让它向报纸的财经版面扔飞镖，据此得到的投资组合可能并不比投资专家精挑细选出来的差。”由此得到灵感，我们扔飞镖选出来的股票以22个百分点的巨大优势击败了索恩大会上基金经理推荐的股票。

正如共同基金投资箴言所说，“过去的成绩不代表未来的成绩”。《股闻天下》扔飞镖选股票的专栏作家可能只是运气好，于是我们再次扔了飞镖，以纪念马尔基尔的经典之作问世50周年，我们将在明年5月统计结果。我们的飞镖落在了做多10只股票和做空2只股票上。无论我们是否会再次击败索恩大会上的专业人士，大量证据都表明我们有可能胜出：据标普道琼斯指数公司(S&P Dow Jones Indices)计算，在截至2022年的10年中，超过93%的股票型共同基金表现不及一个简单的指数。

这可能太乐观了。逾15年前，学者洛朗·巴拉斯(Laurent Barras)、奥利维尔·斯凯莱(Olivier Scaillet)和吕斯·韦默斯(Russ Wermers)发表了一项发人深省的研究，旨在剔除单纯的运气因素。他们研究了1975年至2006年期间数千只共同基金，得出的结论是，只有0.6%的基金经理拥有足够可证明的技能来赚取超过其基金成本的盈利。

索恩投资大会上的演讲者包括对冲基金经理斯坦利·德鲁肯米勒。

图片来源：Victor J. Blue/Bloomberg News

艾因霍恩和德鲁肯米勒管理着较为独特和灵活的对冲基金，他们是精英中的精英，盈利远超普通的共同基金经理。周二由索恩大会演讲者给出的选股名单有另外三个优势：首先，对于那些没有付费参加此次线上会议的人来说，这份选股名单是免费的，所以没有费用负担；其次，这份选股名单提供了这两位明星选股人的最佳想法；最后，由于他们声名在外，这些股票往往会因为宣传而出现先期的波动。无论《股闻天下》栏目多么受人看重，没人会因为我们的飞镖碰巧投中一只股票而去购买那只股票。

他们应该去买吗？11年前，Research Affiliates和Towers Watson的分析师进行了一项题为“来自马尔基尔猴子的惊人阿尔法”(The Surprising Alpha From Malkiel's Monkey)的分析，这项分析覆盖1964年至2012年期间，每年挑选30只股票组成多个虚拟投资组合，其中包括一些从美国最大的1,000家企业中随机挑选出来的股票。这些虚拟投资组合的表现明显跑赢一只市值加权指数。

这并非偶然：这项研究中的投资组合之所以表现如此之好，部分原因在于它们的权重定期调整，并挑选了许多市值较小的公司。随着时间的推移，这些小盘股和等权重效应都能带来额外回报。《股闻天下》飞镖选中的市值最小的三家公司的市值分别为8,200万美元，2.4亿美元和3.5亿美元。

不过，孩子们，不要在家里尝试这么做：学者亨德利克·贝森宾德(Hendrik Bessembinder)撰写的另一篇令人大开眼界的研究报告显示，大多数被追踪了几十年的股票的回报率根本没有超过无风险的美国国债收益率。在1926年至2019年期间，大约一半的正回报是由83家公司产生的，在所有被追踪股票中的占比不到0.33%。为了与“来自马尔基尔猴子的惊人阿尔法”分析中所选投资组合相匹配，投资者必须每年随机挑选许多股票，然后不断重复这一过程，但仍有可能无法买到并持有其中罕见的大牛股。

唯一能保证在大海中捞到针的方法就是为整个大海买单，那就是买入指数基金。你会跑赢大多数基金经理，但也只能得到与市场水平相当的投资收益。在得知《股闻天下》在投资竞赛中的收益率时，激发了所有猴子笑话灵感的人物马尔基尔博士上周在一封电子邮件中对这个简单的策略表示赞同，他说：“当然，你知道，我不赞成通过投飞镖的方式进行投资。我希望投资者持有所有投资。”