风投基金回报率出现十多年来最严重下滑

由于科技初创企业普遍低迷，风投基金的表现日渐疲弱，令大学捐赠基金、退休基金和其他在牛市追加对该行业敞口的投资者的回报受到打击。

根据研究公司PitchBook Data的数据，去年，风投基金回报连续三个季度为负，为十多年来首次出现这种情况，投资者终于开始对一度快速上涨的所持初创企业股权价值进行减记。去年第四季度的初步数据也显示季度回报为负。

前述数据还显示，风投基金去年第三季度的年化内部回报率触及-7%（该指标的最新数据），创下2009年以来同期最低水平。内部回报率用于衡量风投基金的年化盈利能力，是该行业使用的一项关键业绩指标。

这标志着风投基金年化回报率连续第五个季度恶化，为十年来首次出现这种情况；在PitchBook追踪的包括私募股权和房地产在内的七项投资类别中，风投基金是唯一回报率为负的投资类别。

一些基金投资者说他们对风险投资行业的长期潜力仍持乐观看法，并提到了AI等新的科技行业增长领域。相关数据显示，尽管去年回报下降，但考量三年间或更长时间段的情况，风险投资基金的表现仍优于其他一些非公开市场投资策略。

不过，近期颓势的严重性已在促使一些投资者重新评估他们对该行业的敞口。

这些被称为 “有限合伙人”的基金投资者正准备好迎接进一步的价值减记，并表示，把手头大部分现金在牛市高峰期投了出去的基金，很可能会录得低于标准的回报。

“风险投资市场的一个部分现在没有吸引力，也基本没希望筹集更多资金，”Global Endowment Management的投资主管Jay Ripley谈及风险投资基金几年前投的一些初创企业时说。“那些投资的价值据推测会被减记至零，或者接近零。”

Ripley的公司代表非营利性基金会和其他机构客户投资风险基金，他说，市场的降温正在促使大型投资者减少对某些风投公司的投资承诺，对投资新基金也更加精挑细选。据《华尔街日报》(The Wall Street Journal)报道，今年早些时候，新风投基金的募资额跌至九年来最低。

软银公布，旗下Vision Fund的私募投资第一季度亏损39亿美元。

图片来源：Kim Kyung-Hoon/REUTERS

此前在利率维持在近零水平时，许多大型投资者开始通过风投基金投资初创企业，希望从科技公司获得更高回报，这类公司处于非上市状态的时间相对更长。初创企业的股权是一种风险较高的资产，但利润前景也更诱人，对这些企业的风投回报一度跑赢其他投资长达数年时间。

这些投资带来的大量廉价资本大大推高了初创企业的账面估值，甚至远远超过其作为成熟企业时的水平。PitchBook的数据显示，2021年第二季度，风投基金的年化内部回报率达到74%，创下了纪录高位。随着去年科技股抛售的加深，流向初创企业的新融资放缓，风险投资公司开始下调赋予初创企业投资的内部估值，这影响了基金业绩。其中许多公司的大部分现金是在两年前私募估值创下历史新高时投出去的，从而加剧了估值下调造成的打击程度。据《华尔街日报》报道，2022年Tiger Global将其风险投资基金的初创企业投资估值下调了约33%，抹去了230亿美元的估值。该公司是2021年美国最活跃的初创企业投资者，并以支付高价在竞争激烈的投资交易中胜出而闻名。

自今年年初以来，以科技股为主的纳斯达克已经上涨了约20%，提振了科技估值广泛复苏的前景。但风险投资者表示，鉴于市场仍远低于2021年的峰值，创业公司减值的重头戏还在后边，他们预计未来几个月会有更多公司以较低的估值筹集现金。

日本科技投资者软银集团股份有限公司(SoftBank Group, 9984.TO)公布，旗下Vision Fund的私募投资第一季度亏损39亿美元，原因是对表现较弱的初创企业进行减记以及类似上市公司的股价下跌。该基金于2017年启动，已经支持了数百家非上市初创企业，是迄今为止募资规模最大的风投基金。

根据PitchBook的数据，风投基金去年第三季度年化回报率为-7%的原因是，规模在2.5亿美元以上的较大型基金表现不佳，这些基金更多地投资于成熟公司，而不是刚刚起步的初创企业。

投资者说，最近对这些公司的减记最为严重，这些公司现在可能要花几年时间来发展业务，然后才能以比最近几轮融资更高的估值筹集资金。

3月份，支付巨头Stripe以500亿美元的估值筹集新资金，低于2021年3月的950亿美元估值。投资者说，这种“折价融资”(down round)在最近几个月变得更加常见。“折价融资”指的是初创企业以更低的估值筹集现金。

风投公司CRV的普通合伙人Max Gazor说：“涌入风投生态系统的资本太多了，特别是在2015年至2021年间。”他说，这种环境导致风投公司为了赢得竞争激烈的交易而出价过高，这些交易现在看来可能被高估了。

据一些投资者和行业分析师称，风投公司评估其投资组合价值的方法不尽相同，一年多前科技股首次暴跌时，风投公司在减记所持初创公司股权价值方面大多行动迟缓。这些人士称，一些风投公司当时坚持不对所持初创公司股份进行减记，期待着公开市场很快就会反弹。

现在，这些公司终于开始感到痛心。

“在最近一些年份开始投资风投基金看上去不会好过，”Global Endowment Management的Ripley表示。“如果你在2021年以当年的价格部署了大量的资金，这感觉可不会太好。”