中国经济复苏陷入真险境

2023年6月14日13:05 CST 更新

中国央行已向现实屈服，下调了短期贷款利率。未来几天可能会进一步下调长期利率。但是，高杠杆的家庭和企业将继续拖累该国的疫后复苏。

中国央行周二公布的数据显示，5月份人民币贷款大幅放缓：整体经济领域未偿信贷同比增幅从4月份10.3%下跌至9.8%。这扭转了自去年12月以来的几乎所有升势，当时中国经济开始摆脱中国自我施加的动态清零政策。

中国央行周二将7天期逆回购中标利率从之前的2.0%调降至1.9%，该降息决定本身并不完全是意外之举。中国4月份宏观经济数据远逊于预期，这可能意味着将于周四公布的5月数据也不尽人意。

最近几天也有迹象表明，中国央行正在为广泛的降息做铺垫。上周，中国最大几家银行一致下调了部分存款利率，此种情形通常只有在央行出面注资的情况下才会发生。自5月底以来，短期货币市场利率已经下降，可能预计到央行将采取行动。中国央行周二的决定只是使其基准利率与货币市场现有水平保持一致。

但是，这并不意味着降息无足轻重。

最近几个季度，中资银行受到净息差收窄的影响，难以在不危及利润和资产负债表的情况下提振贷款和增长。如果中国央行本周下调其关键的MLF（中期借贷便利）利率，那么存款、货币市场和央行借贷便利这三大银行融资渠道的成本都将大幅降低。这将为实际削减家庭和企业的借贷成本奠定基础。

问题是，许多已经负债累累、眼看着劳动力市场摇摇欲坠的家庭似乎不太愿意借钱。根据加州资产管理公司Clocktower Group的数据，到2021年，中国城市家庭的债务负担占其可支配收入的比例已经高于美国家庭。近年来，中国的抵押贷款债务迅速上升，部分原因是中国政府在以往的刺激行动中一直依靠家庭贷款来重振住房市场。

与此同时，中国的企业部门同样也显现出缩手缩脚的迹象。虽然2023年整体银行贷款加速，但未偿企业债券存量的同比增长却持续走低。5月份，企业债券融资同比净减少约人民币2,500亿元（相当于350亿美元），这表明企业可能在利用新贷款偿还成本更高的旧债，而不是扩大业务规模。

这可能意味着，中央政府有必要以某种方式提供更多的直接财政支持。中国经济在第一季度表现强劲，然而有一点越来越明显，那就是恢复住房部门和劳动力市场元气可能长路漫漫，除非中国政府愿意采取更果断的行动，大幅增加直接债务的举债规模。