摩根大通：“未知之未知”或拖累市场走低，美股将遭惩罚性抛售

Joseph Adinolfi

2023年6月23日12:30 CST 更新

美国股市攀升得越高，摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co., JPM)的美国股票研究团队似乎就变得越有世界末日之感。

根据周四与MarketWatch分享的一份研报，在全年坚持看空市场的观点后，摩根大通首席全球市场策略师Marko Kolanovic领导的团队警告客户称，由于一些模糊的、未预见到的催化剂，美国股市可能会面临抛售。

随着2023年下半年的来临，“......再一次出现未知之未知(unknown unknown)的风险似乎很高”，该团队说。

“未知之未知”是美国前国防部长拉姆斯菲尔德(Donald Rumsfeld)在2002年的一次新闻发布会上使用的一个短语。他说：“有已知之已知；即有我们知道我们知道的事情。也有已知之未知；也就是说，我们知道有一些事情我们不知道。但也有未知之未知，即我们不知道我们不知道的事情。”

摩根大通这份研报的作者在发出警告前先详细阐述了美股上涨所面临的愈演愈烈的风险，自今年年初以来，标普500指数已经攀升了13%以上，从2022年10月12日触及的收盘低点算起已经上涨了逾22%，同期的纳斯达克综合指数则上涨了30%，收复了去年的大部分失地，得益于英伟达(Nvidia Corp., NVDA)和微软(Microsoft Corp., MSFT)等少数超大型科技股的攀升。

摩根大通的美国股票研究团队表示，首先，这些优质科技股的涨幅较价值股高出逾6%，相比之下，罗素3000指数中超过一半的成分股在今年迄今处于回报为负的状态。罗素3000指数的设计宗旨是代表整个美国股市的表现。

虽然多头抓住了本轮上涨已经扩大的迹象，他们预计这一趋势将继续下去，但摩根大通的美国股票研究团队认为，表现不佳的板块也往往对利率和经济状况更加敏感。

这意味着，随着美国经济实力减弱，再加上美联储上周发布的预测显示，该央行准备在今年再加息两次且每次25个基点，这些股票可能会走低，而不是追随大型科技股上扬。

该团队说：“有些人认为，股市下一波上涨将依靠走势落后的个股在2023年下半年领涨。然而，我们认为这很难实现，因为股价表现不佳的公司通常周期性更强，定价能力更低，对利率也更加敏感。”

简单地说，一旦经济开始放缓，投资者可能很快就会意识到股票估值过高。摩根大通预计，预期已久的经济衰退可能在第四季度或2024年第一季度开始。

该团队表示，除非美联储未雨绸缪、提前放松政策，而非点阵图暗示的年底前再升息两次，否则预计下半年股市将面临更具挑战性的宏观背景，在股市已经历价值大幅重估的情况下，消费趋势将趋于疲软。

该团队表示，随着投资者追高，人气和头寸配置都有所加强。数据显示，投资者越来越看涨，专业投资管理机构投入了更多资金。

但如果公司的定价能力继续被削弱，盈利增长仍然渺茫，可能将难以证明高估值的合理性，那么这些资金流出的速度可能和流入时一样快。在过去的两个季度里，标普500指数成分股的总利润同比有所下降。

根据FactSet慧甚的数据，基于未来12个月的预期企业盈利，标普500指数成分股的市盈率为18.9倍。这高于18.6倍的五年平均水平。

（本文译自MarketWatch。MarketWatch由《华尔街日报》母公司道琼斯运营，但MarketWatch独立于道琼斯通讯社和《华尔街日报》。）