西方央行似将分道扬镳，但不要低估其“抱团”意愿

2023年6月27日13:20 CST 更新

鉴于西方经济体形势各不相同，各央行可能会尝试走不同方向的政策道路。但话又说回来，也许并不会。

在经历了一年半除了中国和日本几乎到处都在加息的情况后，本月有很多迹象表明，货币政策可能终于开始分化。一方面是一些国家的通胀率下降，官员们可能很快停止收紧政策。投资者认为，美国联邦储备委员会（简称：美联储）今年只会再加息一次，即使主席鲍威尔(Jerome Powell)上周四暗示他的目标是加息两次。瑞士央行在上周收紧政策之后，正发出更为温和的政策信号。

另一类是即使通胀放缓，但立场变得更偏紧缩的央行，比如加拿大央行和欧洲央行，后者似乎对数据显示欧元区经济衰退并不担心。

最后，还有一类央行则因为通胀没有变化而更加激进，包括澳大利亚央行(Reserve Bank of Australia)、瑞典央行(Riksbank)和挪威央行(Norges Bank)。最重要的是英国央行，该央行上周提高了借款成本，似乎肯定了市场的预期，即借款成本将高达6%，这将危及依赖房地产的英国经济。

上述一系列的情况似乎需要一系列不同的解决方案，因此投资者开始押注各央行将选择不同的政策方向。在过去的三个月里，美国2年期国债收益率的涨幅远低于其他西方国家的2年期国债，其中英国国债涨幅居首。

美元处于市场动荡的中心；在新冠疫情期间，美元累积了惊人的涨幅，而现在，美元将回吐部分涨幅。华尔街日报美元指数在过去一个月里下跌了1.4%，美元下跌正在帮助提升美国企业的海外利润，随着美元走弱，标普500指数走高，而海外股市受损。美元贬值还可以提升美国出口产品相较其他国家的竞争力。

不过，各家央行的政策分化会持续吗？我们有理由表示怀疑。

首先，这违背长期趋势。在20世纪90年代，只有不到60%的发达国家央行货币政策走向与主流政策路径保持一致。而在过去十年里，这一比例平均达到了80%。尽管与布雷顿森林(Bretton Woods)体系的固定汇率时代相比，现在官员们在制定本国政策时有更大的灵活度，但考虑到美元的影响力，美国之外的其他国家往往会让自家的货币政策路径不要偏离太远。

一些研究发现，（之所以会出现这种现象）一个关键因素是，经济增长和通货膨胀已变得越来越全球化。虽然美国与中国的紧张关系可能会削弱一些这方面的联系，但西方经济体仍是一脉相承、紧密相连的。

现在，美国和欧洲货币政策之间的差异可能看起来比实际情况要大，因为在后疫情时期，从商品到服务的消费正在经历再平衡，而且，相比美国，制造业在欧元区的比重更大。同样，英国反常的高消费者价格涨幅看起来可能会向生产者价格涨幅靠拢，英国5月份生产者价格同比涨幅已从一年前的23%降至0.5%。

关键的一点是，发达国家的失业率一直较低。

当然，经济差距无论如何可能都会扩大。上周五的采购经理人调查显示，欧元区、英国、日本和澳大利亚的服务业正在大幅趋软，但美国的情况要好得多。

即便如此，央行还有另一个抱团的理由：群体思维。

2021年，西方央行行长几乎一致宣称通胀是由瓶颈引发的“暂时”现象。但2022年，他们突然站在极端紧缩的立场上，并接受了通胀由需求主导的解释，尽管当年爆发了俄乌战争。全球各地采取完全一样的反应，这很奇怪，尤其是因为疫情期间各国财政政策的慷慨程度差异很大。

这种从众现象可能反映了西方官员相似的文化和学术背景。令人关注的是，日本央行违逆市场预期，继续实施刺激性措施，至少截至目前是这样。

Vanguard的全球利率主管Roger Hallam也指出，当央行官员的预测出错，他们的信心会受到损害。“他们对自己牢牢掌握了造成通胀的原因的想法感到不安。”

不确定性使得随波逐流更有吸引力，因为如果别人也犯了错，自己出错的代价就更小。最近，利率制定者，尤其是欧洲央行和英国央行的利率制定者，一直竭力为自身行动提出理论依据，时常警告说薪资-物价会螺旋式上升，而无自己的研究证实这一点。他们正处于尴尬境地：一方面，他们的声誉取决于能否实现主观设定的2%通胀目标，另一方面，往往占据上风的都是他们无法控制的因素。

反之亦然，2008年后的货币政策情况也是如此。当时，各国通胀率一直低于目标，促使各央行彼此效仿实施大规模“量化宽松”政策，但对其运作方式却没有一致的看法。曾被宣扬为灵丹妙药的方案如今已悄然被重新归类为基本无效。英国央行的Silvana Tenreyro在4月份的一次讲话就是最近一例。

在通胀率回到2%的国家，仍不排除出现货币政策分化的可能性，瑞士或许很快就会出现这种情况。然而，在大多数地方，投资者可能会发现，无论国内经济状况如何，“在更长时期内保持更高利率”的说法都是行得通的。至少，在各央行集体改变主意之前是这样。