华尔街预言水晶球破裂：为何金融市场对中国经济繁荣的豪赌完全失策？

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Isabel Wang

自去年12月中国结束三年抗疫，取消令这个全球第二大经济体的制造业陷入混乱、制约国内消费的限制措施以来，华尔街一直对中国经济复苏持乐观态度。在全球多国央行加息抗通胀的背景下，华尔街寄望于中国经济能帮助限制任何全球性经济衰退。

如今，时间已过去七个月，中国的经济反弹情况却让投资者大失所望。

“这种对中国重新开放后会出现经济繁荣的整体观点是错误的，”保德信固定收益(PGIM Fixed Income)的亚洲首席经济学家Gerwin Bell说。“我们需要对同样可以指望消费者推动经济复苏这样一种观点提出异议，我们从来不相信这一点。”

Bell在接受MarketWatch电话采访时说，中国的消费者支出一开始推动了2023年第一季度的复苏，但不会强劲到足以将GDP增幅提升至5%或6%的水平。保德信的数据显示，实际零售活动的反弹已经停滞，仍然远低于2020年之前的趋势，而这与美国的复苏截然不同。

中国将今年的经济增长目标设定在5%左右的温和水平，这是25年来的最低增长目标；中国经济去年仅增长3%，是几十年来的最低增速之一。

与此同时，Bell说，一些华尔街分析师还“从根本上误解了”中国防疫措施的本质；这些措施实施时，中国政府仍维持了工厂的开工和大部分商业活动的运行，因此真正导致去年经济增长大幅放缓的不是对人员流动的封控，而是房地产业。

“动态清零政策让投资者以为中国最大的问题是新冠防疫政策，完全分散了他们对这一长期痼疾的注意力，”投资管理公司Clocktower Group的首席策略师Marko Papic说。“动态清零政策就像突发急症，而中国的这一长期痼疾是家庭杠杆率过高。这是导致需求问题的根源。”

作为回应，中国央行上周二又下调了两个关键贷款利率，以降低企业和家庭的借款成本；这是这两项利率10个月来的首次下调。中国央行公布，一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR)均下调10个基点，分别至3.55%和4.2%。五年期LPR是房贷利率的基准。

此次降息是中国政府为稳定疫后的经济复苏而采取的最新举措。此前一周，中国央行将七天期逆回购利率下调10个基点，从2.00%降至1.90%。与此同时，一年期中期借贷便利(MLF)利率从2.75%下调至2.65%。

然而，经济学家们感到失望，因为一连串的降息并不是有效的刺激措施，就像“推绳子”一样，原因在于被允许借款的家庭和企业并没有信贷需求。

Papic对MarketWatch表示，由于债务与GDP之比较高且房地产市场放缓，中国面临潜在的“资产负债表衰退”。“资产负债表衰退”是野村综合研究所(Nomura Research Institute)首席经济学家Richard Koo创造的一个术语，是指一种经济萎缩，其成因是私人部门的高负债导致个人或企业普遍专注于通过偿债进行储蓄，而不是消费或投资，即使在借贷成本下降的情况下也是如此。

“这就是需求问题，除了把杠杆加诸于公共部门之外，没有别的解决办法，”Papic说。“如果你试图给私营部门去杠杆，就必须确保名义GDP增长足够高。如果你采取紧缩开支的措施，同时又在去杠杆，由于分母效应，你的债务不会减少。而这就是中国政策制定者要推动的事情。”

然而，这并不意味着中国的复苏就没有指望了，因为未来可能出台进一步的货币政策宽松举措、财政刺激和政府干预措施。

据中国官方媒体报道，负责协调政府各部委的中国国务院上周讨论了促增长措施，表示将及时出台政策措施，但没有给出时间表或细节。近来有迹象表明中国后疫情时期的经济复苏正在减弱。

Papic说，现在判断即将出台的刺激措施是否足以稳定经济还为时过早，特别是考虑到具体措施尚未公布。

但Papic说，如果中国政府出台过去几周已在市场上传闻的刺激措施，比如取消楼市限购、降低一线城市购房首付比例，进一步提供加速房屋竣工的货币支持政策，并发行人民币1万亿元的特别国债，那么他预计，至少在未来几个月内，中国经济增长将会企稳。

不过，China Beige Book的董事总经理Shehzad Qazi通过电子邮件发表评论说，他认为其中的部分措施几乎不会对中国经济有什么影响，因为一些楼市限制措施可能会在未来几个月内取消，但稳定住宅市场与通过房地产行业重振经济增长“大不相同”。MarketWatch看到了这份评论。

保德信固定收益的Bell和他的团队仍然相信，在未来半年至一年内，中国经济增速将明显回升，无论是货币宽松政策还是财政刺激措施，力度都将比市场预期“大得多”，因为实施刺激措施的信息将从中央“渗透”到所有地方政府官员，所以最终会有“渐进式的额外协调政策”。

他说：“如果从宏观层面综合来看，这些措施的力度可能会相当大。因此，考虑到这一点，我认为我们有理由比市场更乐观地看待中国前景，尤其是今年第四季度的前景。”

（本文译自MarketWatch。MarketWatch由《华尔街日报》母公司道琼斯运营，但MarketWatch独立于道琼斯通讯社和《华尔街日报》。）