美联储为何尚未准备好宣布抗通胀取得胜利

2023年7月25日12:10 CST 更新

美国联邦储备委员会（简称：美联储）本周很可能加息25个基点，但鉴于今夏晚些时候通胀走势的不确定性，恐难预测美联储接下来会如何行事。

一些美联储决策者和经济学家担心，通胀的缓解将是暂时的。他们认为，疫情相关冲击消退后，通胀放缓早该到来；这种冲击曾推高房租以及交通运输和汽车价格。他们还担心，基本价格压力可能持续存在，令美联储有必要加息，并把利率在更长时间里维持在高位。

另有经济学家表示，上述想法忽视了目前经济放缓的迹象，经济放缓将逐渐抑制价格上行压力。他们还认为，通胀在未来几个月将放缓到足以推高“实际”利率或经通胀因素调整后利率的程度。这会带来额外的货币层面抑制作用，即使本周的加息是当前紧缩周期内的最后一次。

美联储上个月将联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%不变，自2022年3月以来连续加息十次后首次按兵不动；去年3月，官员们将该基准利率从接近零的水平上调。

加息可以压低资产价格、推高举债成本，从而通过金融市场给经济降温。

上个月，通胀率降至两年低位。6月份消费价格指数同比升幅为3%，大幅低于2022年6月9.1%的近期峰值。核心通胀指数（剔除波动较大的食品和能源价格）在6月份也录得两年多来最小月度升幅。

哈佛大学(Harvard University)经济学家Karen Dynan说：“虽然通胀似乎正朝着正确的方向迈进，但我们仅仅位于一个漫长过程的起点。”

跟上通胀调整后的薪酬升幅

让上述第一阵营的经济学家感到不安的是，经济中的剩余产能太少，需求太大，因此难以确信通胀率将在未来几年内回到美联储2%的目标。这些经济学家不认同投资者最近的乐观看法，也就是在不出现经济广泛放缓的情况下通胀也可能持续缓解，不过他们承认未来的数据或增强美联储实现所谓软着陆的希望。软着陆指在不使经济陷入衰退的情况下控制价格压力。

其中许多经济学家担心工资增长过于强劲。他们认为，如果不出现经济衰退，紧俏的劳动力市场将推高明年的核心通胀率。

由于劳动力市场过热可能会首先表现在工资上，因此许多人认为工资增长情况能很好反映基本通胀压力。

官员们可能认为，假设生产率每年增长1%- 1.5%，那么3.5%的年工资增长率与2%-2.5%的通胀率匹配。

根据美国劳工部的就业成本指数，1-3月工资和薪金同比上升 5%。美联储密切关注该指数，因为它是衡量工资增长的最全面指标。第二季度该数据将于 7 月28日公布。

一些经济学家认为，有充分证据表明劳动力市场正在降温。

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自上而下还是自下而上

一个很大的问题是：在劳动力市场紧俏的情况下，工人们是否会接受极小的通胀调整后工资涨幅，此前两年，他们的工资涨幅都没有跟上通胀步伐。

波士顿联储前行长罗森格伦(Eric Rosengren)说：“多数人在被告知明年加薪3.5%时，至少会考虑‘如果我去其他地方，能否拿到更高的工资？’”

一个相关的担忧是：许多投资者对通胀的乐观分析在最近几年的预测结果并不理想，这种乐观分析是一种自下而上的观点，强调二手车价格即将下降和房租急剧放缓。

Dynan称，两年前，经济学家们认为价格的异常、急剧上涨势头会很快逆转，这导致他们忽视了强劲的潜在需求。

“2021年的经历深刻地提醒我们，关注特殊事件而非更深层次的潜在力量是有风险的，”她表示。“你仍然必须回到从大局出发，认识到今天有很多潜在的动力。”

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席全球经济学家Seth Carpenter说，传统的自上而下经济分析可能会认为，某些价格类别的通胀率下降会减轻可支配收入的压力，进而刺激需求并产生更大的通胀压力。

劳动力市场出现一些降温迹象

第二个阵营的经济学家认为，有充分证据表明劳动力市场正在降温，从而将减轻通胀压力。

失业人员找到新工作所需的时间正在变长。私营部门就业人员工作时间的增加与职位空缺数量的增长一起放缓。瑞银(UBS)首席美国经济学家Jonathan Pingle称：“这表明劳动力市场确实在放缓。”

今年上半年，美国私营部门月均新增岗位数量从2022年下半年的31.7万个和2022年上半年的43.6万个下降至21.5万个。经济学家、纽约联储前高管Brian Sack表示：“劳动力市场的不平衡程度比预期的更严重，需要更长的时间才能消除这种不平衡。但我们正在努力解决这个问题。”

Pingle说，如果就业市场继续每月新增就业岗位20万个，“这就允许美联储在更长时间内将利率保持在较高水平”；但如果就业增长继续放缓，同时通胀率下降推高实际利率，“美联储就会面临更尖锐的取舍，考虑究竟要采取怎样的限制性措施”。

在6月份，美联储官员预计，他们将需要在当前利率水平上再加息两次，每次加息25个基点；而在3月份时，他们还预计将不需要额外加息。他们还预计，今年通胀率的下降幅度将会更小。

“美联储官员之所以认为还需要再加息两次，部分原因是他们对通胀没有出现更大幅度地放缓感到沮丧。如今这种情况正在改变，”Sack称。“与即将公布的通胀数据相比，经济增长和就业的强劲表现更能证明在本周加息的合理性。”

官员们可能会讨论，如果通胀和经济活动继续放缓，是否有必要采取第二次行动。Dynan表示：“通胀方面令人鼓舞的消息正在为美联储创造空间，让他们更有耐心，慢慢来。”