为什么说弄清通胀下降的驱动力很重要
欧洲央行再次上调关键利率，使其达到22年高位。
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最近通胀方面的好消息引发了一场关于各央行的加息行动在其中贡献几何的辩论。
这个问题的答案关系到未来的通胀和利率走向。过去一周美联储和欧洲央行将基准利率上调至22年高位，并为进一步加息敞开了大门。
倘若迄今为止抗通胀之战取得进展的原因不是加息，那就意味着，各央行或许能在痛苦的经济衰退到来之前降息。
央行通常认为，它们对通胀的影响来自于加息对商品、服务和劳动力需求的抑制；这会导致失业率上升。反过来，这又给物价和工资带来下行压力。
但在上述后果中只有第二部分出现了。从美联储青睐的通胀指标个人消费支出(PCE)价格指数看，美国6月份通胀率从一年前的7%降至3%。然而，失业率在过去一年中一直保持稳定，6月份失业率为3.6%。
在欧元区，6月份通胀率降至5.5%，是近18个月以来的最低水平，同时失业率也降至逾25年来的最低。
对此，各方有不同的解释。
一个阵营认为，通胀在很大程度上是由供应面冲击推动，而这些冲击正在自行消退，正如20世纪40年代末战后的通胀飙升自行消退一样。只是相应的涟漪效应造成了一种物价上涨更广泛、更持久的错觉。
以汽车市场为例。两年前，卖方无法满足被压抑后释放的需求，导致价格大涨，进而催生了后来汽车维修和汽车保险价格上升。
第一阵营认为，近期通胀下降的主要原因是这些一次性供应受扰事件的消退，而不是加息，因为加息本应通过劳动力市场发挥作用。自由派智库Groundwork Collaborative的执行董事Lindsay Owens表示，这让很多旧的假设受到质疑。
包括大多数经济学家在内的第二阵营则持不同意见。他们认为，货币政策使得对商品、服务和劳动力的需求低于本来会达到的水平，从而减轻了紧张的供应链压力，使价格压力得以缓解。
利率也会影响人们的行为。央行行长们或许会冒着经济衰退的风险来降低通胀，这一前景可能影响价格和工资制定者的预期，包括规划年度投资和招聘预算的企业高管。
摩根大通(JPMorgan Chase)首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)一年前曾警告称，随着各国央行加速加息，经济将遭遇 “飓风”。他在2022年6月表示，人们最好做好准备，并承诺该行在财务上将非常保守。
对冲基金公司Citadel全球固定收益研究主管Angel Ubide说：“通胀下降正是因为美联储避免了更多的需求过度增长，他们锚定了通胀预期。”
哈佛大学(Harvard University)经济学家Karen Dynan表示，如果美联储没有加息，通胀现在会更高，“而且可能还在上升”。
2021年供应链受限意味着，即使是需求小幅增长也会导致价格异常大幅上涨。现在的情况可能正好相反：需求的小幅下降可以更快地拉低价格，如果供应增加那就更是如此。
利率上升提高了月供，从而抑制需求和剥夺卖方的议价能力。
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汽车市场说明了货币政策是如何传导的。利率上升提高了月供，抑制了需求，剥夺了卖家的议价能力。此外，自3月份以来，看上去有更多汽车贷款申请被银行拒绝。
经济咨询公司MacroPolicy Perspectives的创始人Julia Coronado说：“这导致新的一批人被挤出市场，并因此对价格构成了下行压力。”
在欧洲，经济增长自去年年底以来一直停滞不前。过去一周的商业调查显示，增长正在急剧放缓，尤其是在对利率最为敏感的制造业。
欧洲央行对银行业的一项调查显示，在截至6月份的3个月中，报告贷款需求增加的银行的净占比降至纪录低点。家庭信贷增长降至2016年年中以来的最低水平。
在上周四的一场新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)在被问及欧洲央行加息对经济增长和通货膨胀影响的传导时表示，在金融系统中，“已经传导了很多。很多。我们知道这一点。就整体经济而言，没那么多。”
德国保险公司安联保险(Allianz)发布的一份报告指出，自2022年第二季度以来，美国通胀率受到三种不同力量的影响。消费增长、强劲的劳动力市场和政府支出造成的通胀压力增加了四个百分点的通胀；供应链中断影响的消退减去了五个百分点，美联储的行动又减去了五个百分点。净影响是通胀率下降了六个百分点，而如果没有美联储的行动，通胀率原本只会下降一个百分点。
美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)表示，加息的“效果跟我们的预期差不多”，而且在降低劳动密集型程度最高的服务行业的价格方面，“我们认为未来这将发挥重要作用”。
一些经济学家表示，货币政策也对劳动力市场产生了影响，但这表现为了职位空缺率的下降，而不是失业率的上升。
欧盟执行机构欧盟委员会本月的一项调查显示，欧元区服务业的计划招聘人数正在迅速下降。
爱尔兰央行前副行长Stefan Gerlach说：“大西洋两岸的劳动力市场都在趋于正常，反映出了利率上升的影响。”
关于加息效果的争论也关系到各国央行是否需要进一步加息，以及如果需要加息，还要再加多少。两年前，乐观主义者低估了强劲需求对通胀的推升作用。悲观主义者现在可能高估了通过抑制需求来降低通胀的重要性。
Gerlach预计，随着利率上升对需求产生抑制作用，通胀将继续下降。“我担心各央行已经做得太多了，”他说。“它们或许因为最初误解通胀而感到了尴尬。”