金宝汤收购Sovos Brands到底值不值？

2023年8月8日13:50 CST 更新

金宝汤(Campbell Soup, CPB)以27亿美元收购了Rao's高档番茄酱生产商Sovos Brands (SOVO)，这个价格并不便宜，但颇具战略意义。

在一份新闻稿中，金宝汤首席执行官Mark Clouse将Sovos称为“食品行业最引人注目的增长案例”。数据能证明这一点。就在周一公布的第二季度财报中，Sovos表示，在Rao's品牌增长29%的带动下，剔除资产剥离影响的内生净营收同比增长了16%。

金宝汤也生产面向较低端市场的Prego品牌意大利面调味汁，但强调这两种调味汁是服务于不同顾客的互有区别的业务。Rao's调味汁每罐售价约8美元，Prego调味汁每罐售价不到3美元。

“我们不会对这种很棒的调味汁做什么改动，”Clouse在与分析师的电话会议上谈到Rao's时说。“我们会格外重视质量。”

但金宝汤仍可以利用自己在分销、推广和零售方面的专长和资源来帮助Rao's增长。金宝汤高管周一表示，该公司还可以通过集中企业资源以及联合采购某些配料和玻璃罐等物品来节约成本。

不过，分析师在周一的电话会议上对Rao's未来继续增长的空间提出了质疑，认为该品牌在分销方面已经有很大的作为。据一位知情人士透露，Rao's的拳头产品罐装意式番茄酱已在全美约80%的零售网点有售。Clouse在电话会议上说，Rao's其他酱料产品的分销布局要比罐装意式番茄酱低20个百分点左右，他认为金宝汤可以帮助提高Rao's在全美的知名度和家庭渗透率。

从这个意义上说，这桩交易与金宝汤对Snyder's-Lance的成功收购有异曲同工之处。Snyder's-Lance为金宝汤的Pepperidge Farm零食业务带来了Kettle和Cape Cod薯片等高档品牌，而金宝汤则协助这些品牌扩大了规模，在全美市场占据了更大的份额。金宝汤也有过失败的收购案例，比如对新鲜莎莎酱和冰沙品牌的收购，这些交易让金宝汤涉足了远超出自己专业范畴的领域，不过收购Sovos的交易似乎不太可能重蹈这一覆辙。

Sovos的高端酸奶品牌Noosa可能会是例外。Clouse周一坦白地对分析师说，他认为酸奶不属于金宝汤应该长期经营的业务。这意味着，Noosa最终很可能被出售。但Clouse也赞赏了Noosa的口味、质量和增长潜力，并表示这项资产应该不难获得良好的估值。

Sovos还拥有速冻意大利餐品牌Michael Angelo's。这将有助于扩大金宝汤现有的主要由蛋糕和糕点组成的Pepperidge Farm速冻产品线，从而更好地与Conagra Brands和雀巢公司(Nestlé)等行业巨头竞争。规模是冷冻食品业务的关键，这类食品需要冷链物流和运输，成本很高。

另一个问号是，Rao's能在多大程度上拓展到酱料以外的产品类别。Rao's已经推出了同名品牌的汤品、干制意大利面、冷冻主食和冷冻披萨。这些都是竞争激烈的品类，特别是在冷冻披萨这个类别里，价格是主要的驱动因素。一个Rao's披萨售价约为17美元，而雀巢旗下的DiGiorno披萨售价约7美元。

与其产品定价一样，Sovos为自己开出的身价也很激进。金宝汤将以每股23美元的价格收购Sovos，比Sovos上周五收盘价溢价27%以上。金宝汤首席财务官Carrie Anderson周一表示，以不计协同效应的往绩利息、税项、折旧、摊销前收益(Ebitda)计算，该收购价格对应的估值倍数为19.8倍。

但金宝汤毕竟有过整合优质零食品牌的成功先例，这意味着该公司能够算好这笔账，关键是要证明金宝汤能让Rao's品牌在全美的规模再上一个台阶。