Coach母公司收购扩张并不能解决所有问题

2023年8月11日15:15 CST 更新

在奢侈品世界里，欧洲人掌握规模艺术的娴熟程度已大幅超越美国人。Coach的所有者Tapestry (TPR)正试图通过大手笔收购Versace的美国母公司来改变这种局面，但这并不容易。

Tapestry周四表示，将收购Capri Holdings (CPRI)，收购价比截至周三的30日成交量加权平均价大幅溢价59%。Tapestry还拥有Kate Spade和Stuart Weitzman；Capri是Michael Kors、Versace和Jimmy Choo的所有者。

这笔每股57美元的现金收购，将Capri的企业价值定格在其12个月历史利息、税项、折旧、摊销前收益(EBITDA)的9.9倍，且更接近截至周三Tapestry自身的相应估值倍数9.1倍。在这笔收购之前，Capri的估值倍数是较低的7.55倍。

对于奢侈品牌来说，追求规模扩张是非常有道理的；雄厚的资金意味着可以获得优质的物业以及广告平台。例如，路易威登(Louis Vuitton)的所有者LVMH集团(LVMH)和古驰(Gucci)的所有者开云(Kering)等公司在过去五年中的增长速度远远超过了菲拉格慕(Salvatore Ferragamo)和博柏利(Burberry)等规模较小的同行们。

Tapestry表示，通过降低运营成本和提高供应链效率，未来三年将有机会实现超过2亿美元的协同效应。研究公司GlobalData的董事总经理Neil Saunders在一份报告中指出，Tapestry拥有更好的营销和数字平台，这两方面都应有助于Capri旗下品牌的发展。值得注意的是，Tapestry 88%的销售额来自自己的商店和网站，而Capri只有68%的业务来自直接面向消费者的渠道。

此次收购还会把Tapestry的产品组合扩大至更高端的奢侈品牌Versace和Jimmy Choo，并使该公司对欧洲市场有更大业务。

尽管规模的优势显而易见，但Tapestry的投资者并不完全买账。该交易宣布后，Tapestry的股价早盘下挫13%，拖累其企业价值跌至历史Ebitda的8.2倍，较五年平均水平低了20%，与其欧洲竞争对手们的估值差距也进一步拉大。

有充分的理由保持适度的怀疑。首先，开展这笔交易相当于揽下Capri旗下品牌Michael Kors的麻烦事。Michael Kors是Capri最大的收入来源，但最近几个季度面临需求疲软问题。该品牌的亲民价格定位使其特别容易受中低收入消费者削减支出影响。Tapestry在成功改善Coach品牌局面方面的经验或可在这里派上用场；Coach之前曾因过于频繁的促销而导致品牌稀释。

此外，Tapestry将举借80亿美元的巨额债务，为此次收购提供资金。鉴于对奢侈品的需求正在放缓（尤其是在美国），要让债务与EBITDA之比达到2.5倍的目标杠杆率可能会是一场艰苦的战斗。

至关重要的是，规模无法为Tapestry带来有耐心的资本。LVMH、开云、爱马仕(Hermes)和历峰集团(Richemont)等欧洲巨头都由家族控制，这意味着它们在债务问题上趋于保守，并有余地去做出维护品牌声望的决策，即使是以近期增长速度放慢为代价。相比之下，Tapestry的高管则受制于更看重财季业绩的股东们的短期意向。

做大规模并不能解决Tapestry面临的所有挑战。