富士康将摆脱疫情阴霾

2023年8月31日11:00 CST 更新

全球电子行业仍深陷后疫情时期的低迷。根据Counterpoint Research的数据，2023年第二季度全球手机出货量同比下降了8%，为连续第八个季度下滑。现在买进全球最大电子产品代工企业、苹果公司(Apple, AAPL)重要供应商台湾鸿海精密工业股份有限公司(Hon Hai Precision Industry Co., 2317.TW, 简称：鸿海精密)（又名：富士康(Foxconn)）的股票似乎有些不合时宜。

然而，富士康发现自己正处于一个有趣的位置。部分原因是全球政治和经济格局正在发生一些重大变化。

一方面，富士康的股票估值相对低廉，按照美国标准来看尤其如此：根据FactSet的数据，目前该股基于未来12个月预期利润的市盈率为10倍左右，而标普500指数的预期市盈率约为19倍。从周期上看，2023年下半年可能会比较艰难，但越来越多的迹象表明，2024年可能会好很多。随着疫情期间的电子产品热潮结束，全球电子产品行业出现库存过剩，现在这一情况似乎终于开始消退。谘询公司龙洲经讯(GaveKal Dragonomics)的数据显示，相对于销售额而言，中国的电子产品和机械库存目前呈下降趋势。与此同时，三星(Samsung)和SK海力士(SK Hynix)的存储芯片库存似乎已经见顶。

此外，如果在中国劳动力市场仍深陷低迷的情况下，美国真能够避免经济衰退并实现“软着陆”，那么富士康将处于有利位置。北美是富士康最大的收入来源，据来自摩根士丹利(Morgan Stanley)的信息，北美市场销售额约占富士康总销售额的30%-40%。中国大陆是富士康的关键劳动力来源地，但对该公司收入的贡献相对较小，据摩根士丹利的消息，中国大陆市场销售额在富士康总销售额中占比不超过10%。

这意味着，如果中国劳动力市场持续不景气，而美国消费市场欣欣向荣，那么富士康有望实现强劲的收入增长，成本压力也可能低于预期。强势美元叠加人民币走弱（这种情况似乎很有可能出现）将放大这种效应。而且富士康的资产负债表上没有净债务。倘若全球利率在更高水平维持更长时间，这也会成为富士康相较于其他制造商的一个重要优势。

此外，尽管来自PC行业的消息不佳，但对富士康来说，有一些新出现的结构性利好因素。虽然富士康不会像芯片公司那样直接受益于AI热潮，但是服务器和其他电子架构相关需求的增长将是一个重要推动力。该公司还在积极进军电动汽车供应链：目标是既生产包括电池在内的零部件，也生产电动汽车。富士康2022年来自电动汽车零部件的收入已达新台币200亿元，该公司还打算在美国乃至全球投资建厂，在美国投资建厂的计划旨在利用《通胀削减法案》(Inflation Reduction Act)中的激励措施。

除了全球手机出货量的反弹慢于预期，富士康面临的主要风险是利润率压力，因为该公司要大举建造新工厂，进入与电动汽车相关的新业务领域，并使公司以中国为中心的手机组装生态系统多元化。

根据FactSet的数据，富士康在2022年和2021年的资本支出分别为新台币1,050亿元和1,100亿元，均比2015年至2020年期间的平均支出水平高出约60%。尤其是富士康在印度的大量新投资需要时间才能见效。高盛(Goldman Sachs)指出，富士康在越南建立业务后，营业利润率用了四年时间才转为正值。富士康2021年和2022年在印度的大笔投资以及很可能即将进行的更多投资，也需要花费一段时间才能提升盈利能力。高盛指出，以2021年为例，富士康在印度业务的营业利润率约为负1%。

另一个风险是地缘政治。如果台湾海峡或中美紧张局势失控升级，富士康由于与这三方均有关联，因此将面临棘手局面。不过，世界上许多、甚至是多数大型电子产品组装企业都将面临类似处境。好消息是，富士康听从了苹果公司的建议，提高了在中国以外地区的生产能力，这也将有助于它锁定未来的订单，并从印度政府那里获得一定生产补贴。

富士康、乃至整个全球电子供应链正处于转型期，成本与机遇并存。但是，如果明年全球手机周期转向，美国躲过衰退，中国低廉稳定的成本可能有助于抵消新投资带来的利润压力，同时收入有望实现强劲增长。凭借较低的估值和良好的长期前景，富士康这只股票值得关注。