宝马奔驰等德系车企股价低廉，但投资者的担忧可能过头了

4月在上海举行的上海车展上的宝马展台。

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如今很难买到低价德国车。然而另一方面，大多数德国汽车股的价格却很低廉。

出现这种差异有充分理由：消费者信心疲软；中国市场低迷；在电动汽车领域追赶特斯拉(Tesla Inc., TSLA)的成本不断上升。然而，人们永远想买高端品牌的汽车，尤其是在中国。宝马(BMW)和梅赛德斯-奔驰(Mercedes-Benz)的韧性可能超出许多投资者的想象。

随着德国版底特律车展德国国际汽车及智慧出行博览会(IAA Mobility)将于下周二由德国总理朔尔茨(Olaf Scholz)拉开序幕，汽车观察人士可以期待看到诸多华丽车型亮相。一个竞争激烈的领域可能是小型汽车： 宝马定于本周五推出城市汽车品牌Mini的新一代车型，梅赛德斯-奔驰则计划周日发布一款全新的紧凑型汽车。

不过，这些老牌豪华汽车品牌之间由来已久的竞争并不是最近的真正焦点。投资者更担心的是新竞争，特别是来自特斯拉和中国的比亚迪股份有限公司(BYD Co., 1211.HK份)等快速增长的电动汽车制造商的竞争。比亚迪将在此次博览会上展出六款汽车，其中包括一款新的五座SUV。

这种风险已经在电动汽车销售最旺盛的中国显现出来。今年早些时候，比亚迪超越了大众汽车(Volkswagen AG, VOW.XE)，成为中国市场上销量最高的车企。德国巨头大众汽车的电动汽车似乎无法与那些以初创企业的研发速度和新思维在中国本土开发的同类产品竞争。

今年早些时候在上海车展上亮相的大众 ID.7 Vizzion电动汽车。

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上个月，大众汽车甘拜下风，向中国本土竞争对手小鹏汽车有限公司(XPeng Inc., 9868.HK, XPEV, 简称：小鹏汽车)增资7亿美元，并同意与这家新的合作伙伴共同开发新车型。这是一次历史性的转折，这家德国公司现在不得不向中国制造商取经，就像昔日中国制造商向它学习一样。

投资者纷纷回避大众汽车的股票，担心比亚迪等竞争对手会有下一步动作，进而抢走大众汽车在欧洲中心地带的市场份额。大众汽车的优先股通常由机构投资者交易，现在，该优先股的交易价格仅为大众汽车账面价值的37%，比2008年金融危机以来的任何时候都要低。

鉴于工会重度涉入大众汽车的公司治理，我们难以对该公司能否迅速扭转不利局面持过于乐观的看法，但市场走势或已太过离谱。首先，留给大众汽车在欧洲做好电动车业务的时间可能长于预期。比亚迪在欧洲发起攻势，推出的是中高档价位的高配置车辆，而非一提到中国就会想到的入门级产品。总部位于伦敦的电动汽车咨询公司Rho Motion的分析师Rho Motion认为，这表明比亚迪不会在其欧洲扩张的早期阶段操之过急。

投资者还可能低估品牌在汽车行业的重要性，而品牌是德国车企的一个强项。比亚迪的名号在欧洲还不够响亮，此外，消费者的民族主义情绪在中国对比亚迪有利，在汽车发源地欧洲却对其不利。Schmidt Automotive Research的创始人Matthias Schmidt说，中国品牌若试图以高价策略进军欧洲，最终很可能会打折，蔚来集团(NIO Inc., 9866.HK, NIO)以及大众汽车的新合作伙伴小鹏汽车等公司早期采取的就是这一策略。

包括保时捷在内的德国高端品牌在中国的销量仍然不错。

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与大众品牌不同，德系高端品牌梅赛德斯-奔驰、宝马和保时捷(Porsche)在中国的销量仍然不错。部分原因在于，在中国市场上，电动汽车的增长是从低端品牌开始的，而在美国和欧洲市场上，电动汽车以高档产品为主。但这可能也反映了中国消费者的品牌意识，他们对欧洲高档手袋和手表的喜爱是出了名的。向电动汽车的转变可能会重新定义豪华汽车，但投资者仍应警惕，不应将大众汽车在中国的中端市场问题外推至高端品牌领域。

此外，特斯拉对梅赛德斯-奔驰和宝马等德系高端品牌的威胁似乎不像过去那么大了。在Model S的鼎盛时期，马斯克(Elon Musk)领导的特斯拉很可能蚕食了德系高端品牌在美国的市场份额，但现在，这位世界首富正专注于将电动汽车推向大众。正如总部位于法兰克福的Union Investment的基金经理Michael Muders所指出的，特斯拉今年为扩大潜在市场而采取的降价措施，对于密切关注二手车价值的德系高端品牌来说，无疑是坏消息。

据来自Wards Intelligence的信息，宝马、梅赛德斯-奔驰以及大众汽车旗下奥迪(Audi)品牌去年在美国的市场份额都达到了各自的历史最高水平。该数据因车辆短缺而有所失真，且美国消费者的信心目前正在减弱。可这怎么看也不太像是一个深陷危机的行业。

然而，就连一些高端品牌的股票走势也正告急： 宝马和梅赛德斯-奔驰的股价分别为每股账面价值的73%和82%，远低于约120%的历史平均水平。使用这一指标而非更常用的市盈率有一个好处：它剔除了利润盈门造成的扭曲效应。过去几年里，高车价带来了丰厚的利润，在最近一个季度也是如此，但即使把这一因素考虑在内，这些股票的估值也显得很低廉。

现在从事传统汽车业务成本高昂、前景不明，投资者不愿支持是可以理解的。不过，在转向电动汽车的过程中，以品牌彰显身份地位的渴望将得以延续，电动汽车初创企业要想成功，面临的障碍比老牌车企还要大。宝马和奔驰股票估值存在大幅折让的情况或许不会长期持续。