通胀放缓对美国上市公司利润有何影响？

消费者支出从商品转向服务的变化令华尔街担忧。

图片来源：Nam Y. Huh/Associated Press

通货膨胀上升时，会给企业的利润带来奇迹。但当通胀开始降温时，奇迹就会消失。

美国商务部上周发布报告称，美国企业第二季度税后利润同比下降9.4%；而根据路孚特(Refinitiv)的估算，标普500指数成分股公司当季的每股收益仅下降2.9%。

这种差异一定程度上是由结构性问题造成的：标普500指数仅包含大型上市公司，其中许多公司在美国境外开展业务，而美国商务部的数据则包括多家美国联邦储备银行，受高利率和美联储缩减投资组合规模影响，这些银行出现了持续亏损。

标普500指数成分股公司还通过回购等方式减少了股票数量，从而提高了每股收益。实际情况确实如此，标普500指数成分股公司第二季度的净利润下降5.5%，下降幅度明显大于每股收益的降幅。

不过，无论从哪个角度看，企业在新冠疫情暴发不久后开始经历的大幅增长已经结束。去年第二季度，美国企业的税后利润同比增长7.7%，标普500指数成分股公司的每股收益增长8.4%。而在2021年第二季度，这两项指标分别增长55%和96%。

造成这种局面的原因包括经济增长放缓，消费支出从商品转向服务也是一个因素，而且对于标普500指数成分股公司来说这种消费模式的变化影响尤其大。而通胀降温也已经侵蚀到企业盈利，并且如果这种情况继续下去，利润可能会继续承压。

通胀侵蚀利润的一个原因很简单，在经历了一段时期物价上涨快于劳动力成本升速之后，最近劳动力成本加速上升，根据劳工部的数据，第二季度美国就业成本同比增长了4.5%，而同期消费物价水平上涨4.1%。

另一个因素是通胀此前使得一些公司的库存产品价格上涨，因此当其出售这些库存时，获得的利润要比价格不变的情况更为丰厚。如今，通胀回落，狂欢结束，“宿醉”反应随之而来。

当然，是否会出现这种情况取决于企业对存货记账的方法。在通胀上升环境下，采用后进先出(last-in, first-out, 简称LIFO)会计方法的公司利润可能遭受打击。因为在LIFO方法下，公司按照在公开市场上为这些材料支付的最新价格记录库存成本。这会提高销货成本，降低利润。但更多公司采用的是先进先出法(first-in, first-out, 简称FIFO)，即优先估算最早购入的存货的成本。在通胀上升环境下，企业要为入库的材料支付更高价格，但同时也会对所售产品向客户收取更高的价格，这样利润就会得到暂时提振。会计和税务研究公司Zion Research Group的负责人David Zion解释说：“这样一段时间内公司的财务会很好看，但之后就不好看了。”

通货膨胀还会导致公司资产损耗的财务影响实际上被低估，因为在商业会计中，折旧一般以历史成本计量；而发生通货膨胀后，资产实际重置成本会变高。

美国商务部计算企业利润时不考虑库存估值变化，且以当前成本（按照一致原则）计算折旧。经过这些调整后，第二季度的税后利润仅比2019年第四季度高出11.5%。如果没有进行这些调整，第二季度利润会增长33%。

大多数投资者会认为通胀降温是可喜可贺的事。但如果他们没有考虑到这可能会如何影响持股公司的可衡量收益，那或许就会大吃一惊了。