经济数据有时大幅修正，令市场和政府误入歧途

2023年9月8日17:15 CST 更新

很多时候，投资者会对即将发生之事太过自信。他们希望新技术能将股价推向极致高点，或者厄运即将降临之说能将股价推向极致低点。然而，即使是有远见卓识的投资者，也很容易相信那些事后被证明漏洞百出的关于经济现状的叙事。

对经济数据进行修正的行为既普遍又正常。但有时，修正的幅度非常之大，以至于颠覆人们对正在发生之事的共识。

最新的例子来自英国。事实证明，英国的经济增幅大大超过之前的估计。英国并非国内生产总值(GDP)仍低于新冠疫情前水平的“欧洲病夫”，也不是七国集团(G7)复苏力度最弱的国家，而是胜过了德国，与法国的经济增长率持平（至少在这些国家数据被修正之前是这样）。

这个问题并不新鲜，但却越来越严重。及时的数据通常以调查为基础，连公司都懒得填写调查问卷了。

后来被修正的早期公布的数据可能让投资者完全误入歧途。它会让人们对经济的某种理解在脑海中根深蒂固，需要很长时间才能得到纠正。最坏的情况是，这可能导致资本错配，影响政府政策或利率。

瑞银全球财富管理(UBS Global Wealth Management)首席经济学家Paul Donovan称，市场往往不会对数据修正作出反应，尤其是像刚刚出现的对GDP的修正，因为普通交易员或投资者感兴趣的是最新数据，而不是两年前的数据。

他表示，更糟糕的是，人们总是认为这些数据是准确和精准的，但事实并非如此。

这不仅仅是英国投资者面临的一个问题；英国3万亿美元的经济体量几乎比之前预期的要大近2%。

今年以来，美国的投资者已经被就业市场形势打了个措手不及，该市场的强劲程度远不及预期。就业市场出乎投资者意料的一个原因是，实际新增就业岗位数量少于经济学家之前的预期，而这正是投资时需要面对的关于未来的不确定性。但数据修正也是原因之一，原本强劲的就业数据后来被大幅下修，美国过去六个月的新增就业岗位数量比最初以为的少了25万。不过事实证明，这对股市产生了积极影响，缓解了工资上涨压力并降低了加息的必要性；工资上涨会拖累企业的利润。

有三个例子说明了这对政策和投资的重要性。

2011年夏天时，美国劳动力市场似乎已停滞不前。美国劳工统计局公布当年8月新增就业岗位数量为零，奥巴马(Barack Obama)政府以需要支持经济为由，撤回了拟议的清洁空气新规。《华尔街日报》(The Wall Street Journal)对当月就业数据报道的标题是《就业增长陷入停滞》(Job Growth Grinds to a Halt)，并援引了一位经济学家的警告：“显然，经济动能正在减退”。美国股市当日下跌超过2%。

事实恰恰相反。后来的修正数据显示，新增就业岗位以每月13.3万的健康速度增长，失业率稳步改善，从8月份的9%下降至当年年底的8.5%。

几乎同一时期的英国，人们对经济陷入三底衰退的担忧与日俱增，当时欧元区也难以应对欧元设计的缺陷。最终，第三次衰退没有发生，第二次衰退（定义为连续两个季度GDP下降）也在修正后消失。事实证明，并没有发生连续三个季度萎缩1%的情形，而且只有一个季度下行，降幅仅为0.2%。经济学家们大惑不解。

然后是2015年第一季度，根据《华尔街日报》的报道，当时美国经济“放缓至爬行”，增长率仅为0.2%。这一数字后来被下修为下降0.7%；虽然美联储将其归咎于“暂时性因素”，并没有太过担心——事实证明这是对的，随后增长率被上修至3.3%，展示出与之完全相反的情形。

投资者应该为出现更多这样的情况做好准备。Donovan指出，居家办公等变化以及社交媒体平台网红等新工作类别并没有包含在上述大部分数据中。

日常驱动市场走势的及时数据已变得不那么可靠。在疫情前，前述就业数据背后的65.1万家企业的调查回复率稳定在60%左右，但自那以来已降至只有42%。

对于重要的职位空缺与劳动力流动调查(JOLTS)来说，情况则更糟。该调查用来估算职位空缺数和辞职人数。在过去两年里，投资者一直在盲目地关注这项调查，将其作为衡量劳动力市场情况的指标。该调查的回复率下降了一半多，目前仅为32%。

投资者应该意识到这种不确定性，并通过查看其他数据和调查来支持基于经济数据的头寸。轶事可能会有点帮助，但也可能导致投资者过于关注自己的社会群体。了解数据的细节也会有用，例如通胀数据中业主等值租金的荒谬，或爱尔兰使欧元区GDP数据严重扭曲。

但归根结底，叙事是市场的驱动力，人们必须真正确定叙事是建立在错误的基础上，才会持相反的观点。