斯味可高价吞下Twinkies是“放纵”之举

分析人士质疑拥有Twinkies的Hostess还有多大的增长潜力。

图片来源：Kaiti Sullivan for The Wall Street Journal

斯味可公司(J.M. Smucker, SJM)将为一些廉价糖果付出高昂的代价。

斯味可周一称，将以56亿美元的总价值（包括承担债务）收购Hostess Brands(TWNK)；后者拥有Twinkies、Ding Dongs和Ho Hos品牌。这一收购价看起来难言合理。

零食是消费食品业务中增长最快的领域之一，斯味可首席执行官Mark Smucker曾在一个与分析师的电话会议上表示，过去三年里，“放纵型”零食业务的增长速度比宣称健康的零食快20%。有鉴于此，斯味可对该领域感兴趣是可以理解的。

但是，斯味可宣布的这个企业价值相当于Hostess Brands预期中今年调整后利息、税项、折旧、摊销前收益(EBITDA)的17.2倍，这一倍数非常高。相比之下，根据FactSet慧甚的数据，按同样的计算方式，拥有奥利奥(Oreo)和吉百利(Cadbury)品牌的零食公司亿滋国际(Mondelez International, MDLZ)和拥有Frito-Lay的百事公司(PepsiCo, PEP)的企业价值与EBITDA之比分别为16.4倍和16.8倍。亿滋国际和百事公司都是规模庞大的跨国企业，长期过往业绩非常出色。Hostess Brands最近的销售业绩不错，但经历过两次破产保护。

斯味可的高昂出价可能是竞购战的结果：据《华尔街日报》(The Wall Street Journal)报道，斯味可与通用磨坊(General Mills, GIS)就收购Hostess Brands展开了激烈的竞争。斯味可称，在产生预期的协同效应之后，Hostess Brands的企业价值与EBITDA之比将下降至13.2倍，但这一数字仍然相当高。斯味可自身的这个比率仅为11倍。

放纵型零食在疫情暴发后已然再度流行，但之前曾影响Hostess旗下产品的消费者对健康的担忧 ，现在不太可能一直避而不谈。在周一的电话会议上，一位分析师甚至询问起新型减肥药物造成的影响，这些药物可以抑制患者的食欲。

斯味可在零食方面的经验有限，目前的产品组合主要集中在花生酱和果冻抹酱、咖啡和宠物食品领域。该公司在Uncrustables品牌下确实有一款非常成功的零食产品，但那是一款非常不同的产品： 它在冷冻区销售，为了迎合家长的需求而向儿童提供足够健康的花生酱和果冻口味。

分析人士对这桩交易持怀疑态度，他们质疑Hostess还有多大的增长潜力。股东们的反应亦如是： 周一早盘，斯味可股价下跌了约8%。斯味可必须证明，该公司能够在实现承诺的协同效应的同时保持Hostess的增长。如果做不到这一点，斯味可将不会是第一个吃下Twinkies后感到后悔的那位。