人民币和日圆都需要美联储相助，但希望可能落空

2023年9月20日

所有的目光都聚焦在本周的美联储会议上。亚洲两个最大经济体的央行官员将会分外关注。

人民币和日圆兑美元的汇率都徘徊在十多年来的最低水平。自2022年初以来，人民币兑美元汇率已下跌13%，日圆兑美元下跌了22%。

中日两国都在努力应对本币贬值的局面，但两国的经济状况却截然不同。中国必须避免通货紧缩，当前该国房地产内爆继续拖累工业和消费者信心。另一方面，日本则在应对数十年来最高水平的通胀。

然而，两国也存在一些重要的相似之处。随着经济增长面临更大挑战，两国央行都推行了相对宽松的货币政策，这与其他大多数发达经济体快速加息之举形成对比。中国一直在下调利率和金融机构存款准备金率，旨在刺激经济。而出于对最终可能会重新陷入通缩或接近通缩的担忧，日本不愿放弃长期以来以超低利率为目标的政策；自上世纪90年代国内资产泡沫破裂后，日本多年来一直在勉力克服通缩。

这两个国家与美国不断扩大的利差使这两种货币承压。日本10年期政府债券收益率比美国10年期国债收益率低3.6个百分点。中国和美国的债券收益率差为1.7个百分点。

不过，这两种货币最近都从低点小幅反弹。中国央行本月早些时候警告投机者不要做空人民币。大约在同一时间，日本央行行长植田和男(Kazuo Ueda)对国内媒体说，如果能够持续实现日本央行2%的通胀目标，就有可能结束负利率政策。

资本外流的风险可能会让中国感到不安。根据高盛(Goldman Sachs)的数据，中国8月份的资本净流出增至420亿美元，为2016年以来最快。由于中国的资本账户没有完全放开，因此央行有许多工具可以用来减缓人民币贬值。离岸人民币的借贷成本已经上升，这可能会让一些短期投机者却步。

然而，经济基本面和货币政策最终仍将左右人民币的走势。虽然美联储似乎有可能暂停加息，但经济强于预期可能会使美国利率在更长时间内保持较高水平。为了稳定经济，中国在目前公布的措施以外，可能将需要出台更多货币和财政刺激政策，这意味着一旦财政刺激政策开始启动，利差甚至会更大，进口也可能增加。这两点都会对人民币汇率造成压力，尤其是如果美国利率在2024年保持在目前的高水平的话。

与此同时，日本央行似乎最终可能会收紧货币政策，该央行越来越有信心，认为家庭对通胀（处于较低水平）的预期越来越坚定。一年多来，日本不包括生鲜食品的核心通胀率一直高于央行设定的2%的目标。日本10年期国债收益率最近升至2014年以来的最高水平。

中国和日本的本币都大幅下跌，但未来的路径可能不同，尤其是日圆兑美元汇率在过去两年中已经下跌了很多。但两者可能都需要靠来自美联储的扶助，而这种扶助很长一段时间内可能都不会出现。