美债收益率上升可能延长美联储暂停加息期

2023年10月11日11:25 CST 更新

长期美国国债收益率的持续上升可能会给美联储的历史性加息周期带来一个虎头蛇尾的结局。

多名美联储高级官员近日暗示，如果长期利率保持在近期高点附近且通胀继续降温，他们可能会停止上调短期利率。

美联储7月份将基准联邦基金利率上调至5.25%-5.5%区间，创22年新高。美联储官员们在上个月的会议上维持利率不变，并表示他们可能在今年最后两次会议中的一次会议上加息。

长期美国国债收益率的上升始于美联储7月加息后，在美联储9月会议之后收益率进一步走高。

10年期美国国债收益率周二收于4.654%，低于上周五的4.783%，在哈马斯(Hamas)上周六袭击以色列后，投资者通过买入美国国债来规避风险。不过，10年期美国国债现在的收益率仍高于9月20日美联储上一次会议当天的4.346%，以及7月26日美联储上次加息当日的3.850%。

美联储加息是为了通过减缓经济活动来抗击通胀，主要传导机制是借助金融市场。借贷成本上升导致投资和支出减弱，当利率上升也令股票和其他资产价格承压时，这种效应就会得到强化。

结果就是：如果10年期美国国债收益率向2007年以来最高水平的攀升持续下去，那么这些升势可能会替代联邦基金利率进一步上调的作用。

美联储官员最初将长期利率上升归因于更乐观的经济消息。这促使债券投资者减少了对经济衰退将促使美联储在明年上半年降息的押注。

但是，驱动利率上升的因素似乎并不能轻易地用经济或美联储政策前景来解释，政府赤字增加是一个主要的可能因素。这表明所谓的期限溢价正在上升。期限溢价即投资者对投资较长期限资产所要求的额外收益。

达拉斯联储行长Lorie Logan周一表示：“如果长期利率因期限溢价上升而保持高位，或许会降低上调联邦基金利率的必要性。”Logan在美国联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee, 简称FOMC)拥有投票权。Logan的这番话明显不同于他之前的立场，他今年一直力主进一步加息。

期限溢价很难精确衡量。Logan概述了三种不同的方法，并得出结论认为，这三种衡量方法都显示出，自7月底以来长期美国国债收益率的上升至少有一半反映了期限溢价上升。

美联储副主席Philip Jefferson是美联储主席鲍威尔(Jerome H. Powell)领导团队的成员之一，他周一也暗同样示，官员们在决定今年是否再次加息时，将“继续留意金融环境因债券收益率上升而收紧的状况。”

旧金山联邦储备银行行长戴利(Mary Daly)上周表示，自美联储官员上次会议以来，美国国债收益率的涨幅大致相当于美联储将短期利率上调0.25个百分点。她说：“如果在过去90天里大幅收紧的金融条件仍然偏紧，我们采取进一步行动的必要性就会下降。”

总体来看，这些官员的言论暗示，美联储将在10月31日至11月1日的会议上维持利率不变。然后，美联储官员可能会先观察下个月经济和金融的状况，再决定是否在12月加息。

即使美联储已经完成了加息，官员们也不太可能正式宣布停止加息。美联储不止一次对经济的韧性感到惊讶，将愿意保留进一步加息的选项。

到12月，官员们将能够看到近期金融条件的收紧是否持续，以及近期通胀方面的进展是否延续。如果长期利率维持走高，一些官员可能会不那么担心强劲的经济活动（如意外强劲的招聘）导致近期通胀下降的势头停止。

波士顿Wellington Management固定收益投资组合经理Brij Khurana表示，去年美联储官员有理由对激进加息仅小幅推高较长期收益率感到沮丧。加息效果不佳的部分原因是投资者预计，加息会导致经济衰退，进而导致降息。

Khurana称，因此金融条件的收紧没有达到美联储模型所暗示的程度。

资产管理公司表示，最近几周期限溢价上升的背景是，为填补更大赤字，美国发行的政府债券规模高于预期，投资者对此努力应对。2008-09年金融危机过后一直到新冠疫情暴发前，美国基本处在低通胀、低增长环境下，期限溢价近来的上升标志着情况突然逆转。

如果期限溢价的上升推低股票和其它资产价格，可能对投资、支出和招聘造成压力。Khurana表示，迄今为止，资产价格一直高企，如果期限溢价的“正常化”延续，可能会看到的情况是，资产价格下行，资产所有者突然不像去年那样愿意花钱了。