如何管住“嘴松”的银行家？香港正尝试解决

2023年11月10日16:05 CST 更新

香港正在努力解决一个困扰全球金融监管机构的问题：对于正在酝酿中的交易，应该允许银行透露给投资者多少信息？

香港证券及期货事务监察委员会(Securities and Futures Commission)希望收紧有关银行和经纪商在讨论包括债券和股票出售的潜在交易时，可以向投资者透露哪些信息的规定。此举旨在通过确保减少大型投资者利用敏感信息进行交易的机会，为投资者营造公平的竞争环境。

这在美国是一个热点问题。此前据知情人士称，美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission, 简称SEC)去年向高盛(Goldman Sachs)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和一些大型对冲基金等公司发出传票，在此之前SEC发现一些大型股票出售交易存在违规行为。《华尔街日报》(The Wall Street Journal)的一项分析显示，在其中一些大宗股票出售交易（即大宗交易）之前，股价出现异常波动。

当大宗交易或新的筹资活动宣布时，价格往往会下跌，因为这些交易会增加公司证券的供应量。

香港已经制定了禁止内幕交易的规则，但缺乏关于市场探盘的指引。市场探盘是银行在一项交易宣布前与投资者进行的非正式沟通。例如，如果一家公司的大股东希望通过配售部分股份筹集10亿美元，可能会请多家银行进行市场探盘，以评估潜在的需求。

到目前为止，香港的银行对于在这些初步沟通中可以讲到什么程度的限制还只有模糊的理解。据知情人士透露，一些银行要求合规团队帮助起草一份沟通稿，并告诉银行家们严格遵守。这些人说，还有一些银行则给予销售人员更多的灵活性来拉动需求。

银行家们说，他们尽量对公司的身份保密，确保有关拟议交易的言论不会冲击相关公司的债券或股票价格。他们与投资者沟通时会利用公司所在行业、信用评级和国籍等细节来缩小范围。但这样做有可能造成滥用，投资者获得足够多的有关公司的具体信息，就可能猜出公司的名称，此外还可能造成误解。

大宗交易可对股价产生重大影响。根据Dealogic的数据，今年迄今，香港共有9宗大宗交易，总值超过5,000万美元，其中不包括先旧后新配售等一些交易。根据《华尔街日报》的分析，在大宗交易的第二天，被减持股票平均下跌2.8%，而大盘则小幅上涨。

其中两只股票在大宗交易后下跌超过7.5%。根据Dealogic，投资公司高瓴资本(Hillhouse Capital)于3月21日就减持中国康诺亚(Keymed Biosciences)约8,300万美元股票的价格达成一致。第二天该股下跌了约7.6%。

今年年初，私募股权基金泛大西洋投资集团(General Atlantic)曾减持中国呷哺呷哺(Xiabuxiabu Catering Management)的股票。次日，该公司股价下跌7.8%，之后几天继续下滑。

1月16日，中国生物技术公司药明生物(WuXi Biologics)股票大宗交易定价后，该公司股价收盘下跌约6%。

当大投资者出售所持股票时，股价下跌是很常见的。香港证监会担心的是，有关这些出售交易的传言可能会提前泄露，从而导致股价大幅波动，而小投资者还不明所以。

香港证监会建议银行在市场探盘通讯过程中采用标准化文稿，监控任何潜在的违规行为，并备存所有电话或会议记录。证监会还希望投资者备存相关记录，并指定特定的工作人员负责处理市场探盘。根据香港证监会的要求，银行家和投资者可在12月11日或之前提交意见。

律师事务所近律师行(Deacons)的企业融资业务部主管邹繁沾(Ronny Chow)表示，这些指引将有助于明确证监会的期望，并确保市场做法更加统一。

高伟绅律师事务所(Clifford Chance)亚太区监管部门联席主管Donna Wacker说，但人们可能会担心证监会对市场探盘的定义过于宽泛。证监会拟给出的定义为所有非公开资料或消息的通讯，无论相关资料或消息是否属于价格敏感的内幕消息。

尽管今年有一些外国投资者撤离香港，但香港的证券交易所仍是全球最大证交所之一，截至9月底，香港股市总市值已超过4万亿美元。香港也是跨国银行为亚洲公司管理债券发售的热门地，部分原因是许多西方银行的总部都设在香港。

去年9月，香港证监会暂时吊销一位韩国对冲基金经理的香港证券牌照，之前韩国当局称，此人根据在一次“市场探盘”电话中获知的信息进行了股票交易。这通电话是在一桩大宗交易被公告之前进行的。

香港从事债券业务的银行家表示，对于试图规避市场探盘风险的银行家来说，中资公司的垃圾债券发售容易惹来麻烦。他们说，在两年前中国房地产公司的美元债券销售交易骤降之前，企业通常要求为其服务的银行在交易公告之前就提前安排好需求。这种做法有可能造成消息泄露，影响未偿付债券的价格。