美国股市是在为年末行情蓄势吗？

2023年11月17日12:00 CST 更新

美国股市投资者提前收到了圣诞礼物：第三季度企业盈利强劲，通胀持续走低。不过，由于所有的好消息都已体现在股价中，而且债券收益率也提供了激烈的竞争，因此通常的季节性反弹空间较小。

周二的通胀数据低于预期，令投资者感到乐观。标普500指数和欧洲斯托克600指数分别上涨了2.1%和1%，二者11月份的反弹已经几乎抹平了8月初以来的跌幅。这两个指数在2023年迄今分别累计上涨了17% 和6%。

这主要得益于不错的消费者支出数据，而且第三季度财报季尽管开局缓慢，但最终结果好于华尔街的预期。许多经济学家之前认为“软着陆”是不可能的，然而现在看来这是最有可能的结果。

有充分理由期待更大的涨幅。摩根大通(JPMorgan)的一份分析显示，美联储很可能已经完成了最后一次加息，从历史上看，这几乎总是会导致10年期国债收益率在随后的12个月内下跌。债券市场目前正在期待这种情形。

此外，股市在每年的最后一个季度往往表现良好。根据Ned Davis Research的数据，从1987年开始，MSCI明晟全球所有国家指数在10月至12月期间的平均总回报率为4.4%，是投资表现最佳的三个月。一些迹象预示假期前后会出现“圣诞节涨势”。这可能是由于散户投资者被节日气氛所感染，或者也许更现实地说，是由于预期在明年1月份重返岗位的专业投资管理机构准备部署该年度的风险预算。

但有一个大问题：市场走势已经反映出了相当乐观的情形。

标普500指数目前的交易价格是其成份股公司未来12个月预期盈利的18.7倍。这明显低于2020年的峰值，当时这一预期市盈率几乎触及24倍，但与新冠疫情前的高水平相当。

此外，今年的涨势也过于集中，不够平衡。苹果公司(Apple)、微软(Microsoft Corp., MSFT)、Alphabet、亚马逊(Amazon.com)、英伟达(NVDA)、特斯拉(Tesla)和Meta这“七巨头”所在的科技和通信服务板块，在稳健业绩的助推下今年都上涨约50%，标普500指数的10个板块中有五个下跌，其中公用事业类股下滑约10%。

最近这波涨势则有所不同：科技股依然表现出色，但真正的赢家是房地产、公用事业和材料板块，这些板块在利率高企时受到冲击，且盈利与预期相比不尽如人意。这说明了更广泛的市场人气的变化取决于债券收益率上升压力的缓解。

然而，10年期美国国债收益率仅回落至4.4%，与9月份水平持平。政策能否进一步放松远非板上钉钉之事。虽然通胀率下降为各国央行提供了开始放松政策的空间，但央行并没有太多动力来加快这一进程。利率前景仍然是“在更长时间里保持在较高水平”。

此外，短期利率仍远高于债券收益率，这在历史上并不多见。这意味着，即使央行降息，收益率的跌幅也很可能会小得多。股票现在面临着来自固定收益产品的激烈竞争：投资级公司债券的收益率为6%，垃圾债券收益率接近9%，标普500指数的预期收益率仅为5.4%。即使在投资者所获收益确实能高于投资级债券的高派息板块，如金融和公用事业，这种收益溢价也远低于过去十年的中值。能源公司是个例外，但很难说此类股配得上更高的估值。

也许美股七巨头本身有足够的动力送上节日的欢乐。但对于股市的其他板块来说，寒意或许会再次袭来。