2023年美国食品类股为何大跌？

2023年12月27日14:55 CST 更新

本年度美国股市大输家之一是包装食品类股，原因有很多。相比而言，明年可能会好一些。

今年迄今标普500指数上涨了24%，而金宝汤(Campbell Soup)、斯味可公司(J.M. Smucker)和通用磨坊(General Mills)的跌幅介于21%至24%。不止这几家公司： Hunt's番茄产品和Marie Callender冷冻食品的制造商Conagra Brands下跌了26%。卡夫亨氏公司(Kraft Heinz)相对来说是个例外，只下跌了11%。

一个显而易见的解释是，利率上升削弱了这些股票作为派息股的吸引力。事实上，自10月份美国国债收益率触顶并开始下降以来，食品类股已出现一定程度的反弹。但其他派息股票的表现没有这么差。例如，标普500指数必需消费品板块今年迄今仅下跌了3%，这个板块包括食品、饮料以及宝洁公司(Procter & Gamble)等日用品制造商。

2023年，包装食品的潜在需求出人意料地疲软。某种程度而言，这似乎是对前几年企业为弥补食品原料、劳动力等投入成本上升而推动的多轮提价的延迟反应。

2022年衡量消费者通过减少购买量来应对价格上涨的程度的需求价格弹性相当低，帮助推动了食品公司类股票在2022年的上涨。但到了2023年年中，弹性指标突然飙升，当时各家公司纷纷开始报告消费者在减少购买。

Bernstein分析师Alexia Howard表示，“肉类、农产品、奶酪和乳制品等单一成分商品的价格出现了大幅下跌。因此，今年使用原始食材自己动手做饭已变的格外更有吸引力，对于高度加工食品的需求也没有那么大了。”

在讨论金宝汤最新财季业绩表现的电话会议上，该公司首席执行官Mark Clouse说，顾客“正在转向那些能吃更多顿的餐食，而不是一次性必须吃完的食物”，这令金宝汤旗下Chunky系列等产品的销售遇冷。

最近公布的几个财季报告显示，由于价格上涨，前述五家公司的自有产品销售额同比平均增长了1.1%。但基础销量却下降了3.4%，除了斯味可，其他公司的基础销量都出现了下降。现在，分析师们担心，食品公司正愈发面临通过促销来扭转部分价格上涨的压力。

传统观点认为，即使投入成本开始下降，食品公司应该仍有能力坚持涨价，从而推动利润扩张。在过去的食品通胀事件中，比如2008年金融危机前的能源和大宗商品价格上涨期间，情况就是如此。但这次似乎有所不同。

Howard谈到彼时和现在的区别时说：“我认为可能只是价格上涨的程度不同。”她说，过去食品杂货价格涨幅为高个位数百分比，相比之下，经过大多数生产商的多轮涨价后，目前食品杂货的整体价格上涨了约20%。“这一涨幅是我所见过的物价涨幅的两倍多。”

不过，还有一个因素可以帮助解释销售压力：补充营养援助计划(Supplemental Nutrition Assistance Program)的变化，该福利过去曾称为“食品救济券”。根据美国人口普查局(Census Bureau)的数据，在新冠病毒大流行期间，作为一项紧急措施，该福利得到了提高，但今年3月，大多数州突然削减了这项福利，3,200万人受到影响。

“我认为，需求价格弹性变化如此之快的一个主要原因是作为紧急措施的补充营养援助计划福利突然到期，”TD Cowen分析师Robert Moskow说。

一些州选择了提前退出该计划。人口普查局的数据显示，当今年32个州的额外福利到期时，这些州月净收入为2,000美元（不包括补充营养援助计划福利）的普通四口之家每月600美元的福利被削减至仅为339美元。

这就难怪一些家庭，尤其是那些处于收入阶梯底部的家庭，在杂货店购物时变得精打细算了。Moskow的计算是，如果减少的福利全部落在食品预算上，或相当于全国食品杂货销售额减少约3%，当然一些购物者也许会缩减其他方面的开支。

好消息是，各公司将在2024年第二季度走出这一影响，因此与上年同期相比的销售额有望开始显得好转。如果美国能避免经济衰退（现在看来这是很有可能的）、劳动力市场保持健康，那么情况将更是如此。

Moskow表示，虽然食品公司正在通过促销来扩大销售，但总体价格水平仍然居高不下：“尽管有很多促销活动——我看到促销标签到处都是——价位仍然比疫情前高得多。”

更重要的是，许多食品巨头现在的估值看起来极有吸引力。FactSet慧甚的数据显示，斯味可的预期市盈率为12.5倍，而10年平均水平为16.5倍。Conagra的市盈率仅为10.5倍，10年平均值为14.2倍。

那些认为美国经济将软着陆的投资者，也许会从食品股中寻找获利机会。